滨化股份(601678)

事件：公司发布 2017 年半年度报告。报告期内实现营业收入30.7 亿元，同比增长48.8%；实现归属上市公司股东净利润3.6 亿元，同比增长653%。

主营产品价格上涨，营收和归母净利大幅提升。报告期内由于主导产品环氧丙烷和烧碱价格较去年均有较大程度的上涨，促使公司营收同比增长48.8%。公司环氧丙烷今年上半年均价为8519.8 元/吨（不含税），较去年同期均价上涨27.5%，烧碱今年上半年均价为3106.8 元/吨（折百，不含税），较去年同期上涨68.5%。主要产品特别是烧碱产品市场形势良好，致使公司综合毛利率提升5.5 个百分点至26.2%，同时公司期间费用率下降3.6 个百分点至9.3%，共同带动公司销售净利率大幅提升至11.9%，使公司上半年归母净利润同比增加653%，盈利能力大幅提升。除此之外，去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了超1.1 亿元的减值损失，今年减值损失大幅减少。

下游需求旺盛，烧碱价格仍处于高位。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等，2017 年上半年氧化铝产量为3443 万吨，较去年同期上涨了23.8%，下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。据中国氯碱网数据，2017 年上半年华东地区32%离子膜烧碱中间价为1064.8 元/吨，较去年同期670 元/吨上涨58.9%，上半年华东地区99%烧碱中间价为4105.4 元/吨，较去年同期2589.7 元/吨上涨58.5%。公司具备烧碱产能65 万吨（折百），上半年业绩大幅增长受益于此。

环氧丙烷行业供需偏紧，公司环丙单吨净利超1000 元。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严，公司环氧丙烷17 年上半年出厂均价较去年同期均价上涨27.5%。且2016 年以来，陆续有大的装置停工检修，环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行，环氧丙烷供需格局实质性改善，目前行业有效开工率达到82%，为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下，环氧丙烷有望站稳目前1 万元/吨的价格平台，上市公司拥有环氧丙烷产能30 万吨，盈利能力显着提升。

盈利预测与估值。预计17-19 年EPS 分别为0.58 元、0.64 元、0.69 元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）停产装置稳定开车的风险；2）上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险；3）烧碱下游应用增长不及预期的风险