菲利华(300395)

事件：

8 月 8 日晚间，公司发布 2017 年中报，上半年营业收入 2.38 亿元，同比增长21.4%，归母净利润 5309.68 万元，同比增长 21.7%，基本 EPS 为 0.18 元。

招商评论：

1、业绩符合预期，上半年加速成长，稳健新白马特征确认

公司上半年营业收入 2.38 亿元，同比增长 21.4%，净利润 5309 万元，同比增长21.7%，若扣除税率调整影响（上半年税率由 15%调整为 25%，去年年底公司高新技术认证到期，预计今年下半年将重新获得认证），则同比增长 38%，呈加速成长态势，同时也实现业绩连续 5 个季度的双位数增长，内生增长强劲，稳健成长新白马特征确认。分产品来看，石英玻璃制品（主要是光通讯产品和加工制品）营收 6377 万元，同比增长 11.8%，石英玻璃材料（主要为航天军工和半导体产品）营收 1.7 亿元，同比增长 23.8%。公司作为国际第五家，国内唯一一家获得半导体厂商认证的公司，半导体收入正处于快速增长期，我们预计上半年半导体业务增速在 40%左右，光通信和军工业务维持在 10%-20%的稳定成长区间。

2、规模效应和智慧化工厂带来毛利率和费用率双双改善

毛利率方面，上半年综合毛利率 49%，较去年同期增长了 2.16 个百分点。分产品来看，石英玻璃制品毛利率为 38.15%，同比下降了 1 个百分点，而石英玻璃材料产品毛利率为 52.9%，同比增长 3.1 个百分点，我们判断，主要是因为收入规模持续扩大，带来规模效益，同时公司智慧工厂建设初见成效，卓越绩效管理工作全面推进，生产效率不断提高。

费用方面，受益收入规模进一步扩大，以及效率提升，销售和管理费用率双双下降，其中销售费用率为 2.27%，同比下降 0.5 个百分点。管理费用率为 16.9%，同比下降了 0.83 个百分点，财务费用较去年增加了 154.01%，主要是系外币汇率波动汇兑损益增加所致。此外，公司持续加大研发投入，研发费用增长 53.08%。

3、多领域需求驱动，拓展加工领域打开行业天花板，基本面进入质变阶段。

我们认为，未来在产能扩张的基础上，下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升，同时智慧工厂改造，以及业务结构持续优化，有望推动毛利率不断提升，公司即将进入基本面质变阶段，公司预计到十三五末，实现整体 20 亿元收入规模，其中主业石英材料和制品实现 10 亿元收入，多元化业务发展实现 10 亿收入。公司基本面正在发生质变，有望成为稳健成长新白马。此外公司通过收购上海石创，向毛利率更高的深加工领域拓展，打开向下游延伸的空间，突破公司原有石英材料的市场局限，对应行业规模进一步拓展到 80-100 亿。

4、稳健成长新白马，继续强烈推荐，12 个月目标价 19 元。

受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展，公司业绩将保持长期稳健的增长。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.48、 0.64 和 0.86 元，对应当前股价 PE 分别为 31x、24x 和 17.5x，我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估，同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级，给予 12 个月对应 2018 年 30x 的目标 19 元。

风险提示：产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻