上半年加速成长,毛利率和费用率双改善,稳健成长新白马
事件:
8 月 8 日晚间,公司发布 2017 年中报,上半年营业收入 2.38 亿元,同比增长21.4%,归母净利润 5309.68 万元,同比增长 21.7%,基本 EPS 为 0.18 元。
招商评论:
1、业绩符合预期,上半年加速成长,稳健新白马特征确认
公司上半年营业收入 2.38 亿元,同比增长 21.4%,净利润 5309 万元,同比增长21.7%,若扣除税率调整影响(上半年税率由 15%调整为 25%,去年年底公司高新技术认证到期,预计今年下半年将重新获得认证),则同比增长 38%,呈加速成长态势,同时也实现业绩连续 5 个季度的双位数增长,内生增长强劲,稳健成长新白马特征确认。分产品来看,石英玻璃制品(主要是光通讯产品和加工制品)营收 6377 万元,同比增长 11.8%,石英玻璃材料(主要为航天军工和半导体产品)营收 1.7 亿元,同比增长 23.8%。公司作为国际第五家,国内唯一一家获得半导体厂商认证的公司,半导体收入正处于快速增长期,我们预计上半年半导体业务增速在 40%左右,光通信和军工业务维持在 10%-20%的稳定成长区间。
2、规模效应和智慧化工厂带来毛利率和费用率双双改善
毛利率方面,上半年综合毛利率 49%,较去年同期增长了 2.16 个百分点。分产品来看,石英玻璃制品毛利率为 38.15%,同比下降了 1 个百分点,而石英玻璃材料产品毛利率为 52.9%,同比增长 3.1 个百分点,我们判断,主要是因为收入规模持续扩大,带来规模效益,同时公司智慧工厂建设初见成效,卓越绩效管理工作全面推进,生产效率不断提高。
费用方面,受益收入规模进一步扩大,以及效率提升,销售和管理费用率双双下降,其中销售费用率为 2.27%,同比下降 0.5 个百分点。管理费用率为 16.9%,同比下降了 0.83 个百分点,财务费用较去年增加了 154.01%,主要是系外币汇率波动汇兑损益增加所致。此外,公司持续加大研发投入,研发费用增长 53.08%。
3、多领域需求驱动,拓展加工领域打开行业天花板,基本面进入质变阶段。
我们认为,未来在产能扩张的基础上,下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升,同时智慧工厂改造,以及业务结构持续优化,有望推动毛利率不断提升,公司即将进入基本面质变阶段,公司预计到十三五末,实现整体 20 亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现 10 亿元收入,多元化业务发展实现 10 亿收入。公司基本面正在发生质变,有望成为稳健成长新白马。此外公司通过收购上海石创,向毛利率更高的深加工领域拓展,打开向下游延伸的空间,突破公司原有石英材料的市场局限,对应行业规模进一步拓展到 80-100 亿。
4、稳健成长新白马,继续强烈推荐,12 个月目标价 19 元。
受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.48、 0.64 和 0.86 元,对应当前股价 PE 分别为 31x、24x 和 17.5x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予 12 个月对应 2018 年 30x 的目标 19 元。
风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻
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