长园集团(600525)

事件：公司发布公告，董事会审议同意公司以现金收购+进场交易的方式收购中锂新材80%的股权（总对价24 亿元），此次收购不需提交公司股东大会审议， 收购中锂一事正式落地，此次收购完成后，公司将持有中锂90%股权。

中锂新材产品优质，绑定优质下游客户：中锂新材设备采购自日本东芝，专注于动力湿法隔膜，产品质量有保障，根据公司披露的审计报告，中锂的湿法隔膜毛利率自16 年以来一直维持在60%左右的水平，高于行业平均水平。截至报告期，中锂共有10条产线，3.3亿平方米的年产能，在产产线8条，后续有望达到6亿平米的年产能。目前中锂已成功实现对CATL、比亚迪、沃特玛等一流动力电池企业批量供货，充足的产能及后续规划可以保障公司的稳定供货能力，与下游优质客户实现长期稳定绑定，分享下游客户快速成长的红利。

中锂发展迅速，收购对价便宜：在今年上半年新能源汽车行业整体景气度不及预期的情况下，由于产能扩张及打入优质客户供应链，中锂17 年1-5 月营收实现约1.3 亿元，占16 年全年的76.5%，同时中锂1-5 月管理费用相较16 年全年减少4683 万元（16 年较高主要受股权激励费用2638 万元影响），因此17 年1~5 月即实现净利润3159.9 万元，是16 年全年的1.6 倍。长园在公告中预计中锂新材17、18、19 年的净利润分别为1.8 亿元、2.5 亿元、3 亿元，24 亿元总估值对应PE 分别为13 倍、9.6 倍、8 倍，远低于隔膜上市企业的平均PE。

长园、中锂强强联合，共谋发展：对长园而言，公司早在14 年就投资星源材质， 随后收购电解液添加剂龙头江苏华盛，投资沃特玛，参股江西金锂，但主要以财务投资为主，此次控股中锂将能落实新能源汽车相关材料的发展战略，随着公司在材料领域切入特斯拉、CATL 等新能源汽车顶级产业链，未来将持续受益。对于中锂而言，过去为适应下游需求的快速增长，多次采用融资租赁方式新建产线，此后中锂可以借助上市公司融资平台加快产线建设，同时降低财务费用。

盈利预测与投资建议。在不考虑中锂的情况下，预计17-19 年EPS 分别为0.57 元、0.78 元、0.97 元，（由于现金收购，上调公司财务费用，略微下调了今年的业绩预测）。中锂并表后，18 年保守估计增厚2.5 亿净利润，对应PE 仅为16 倍，给予公司18 年20 倍估值，对应目标价19.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：中锂新材业绩或不及预期的风险、公司业务整合或不及预期的风险。