盐津铺子(002847)

前期阶段蓄力，影响中报业绩。公司中报收入增速放缓，利润下滑，表现略低于市场预期，我们认为主要原因是公司新品推出较少+战略实施前期费用投入较大。上半年为公司蓄力阶段，工作重心在上市以及全国化的战略部署，以前期准备为主，在推新品力度上投入精力并不多，导致上半年收入增速放缓。为全国化战略而投入的开拓渠道和人才引进费用则为战略性举措，短期内可能对利润造成侵蚀，但利于公司长远发展。下半年随着新品的陆续推出和新开拓渠道开始贡献增量，收入端增速有望出现明显回升。

起家，并致力于将地域性特色食品做成具有全国广泛接受度的流通食品，豆制品已取得初步成功，鱼豆腐大单品销售收入占比已达20%。同时公司顺应休闲食品向营养健康发展趋势，推出热带水果干、轻油蛋糕等新品，均取得较好市场反响。公司设立广西凭祥工厂大力发展果干、冻干产品，依托越南热带水果原产地优势有望成为又一爆款产品。随着热带水果干品类丰富和产能释放，未来将成为公司重要增长点。

电商渠道+全国市场同步开拓，未来增长空间巨大。公司上市后将全国化布局和电商渠道建设放至战略高度。公司募资投入3107万元投入各地分仓建设和线上品牌推广，力争实现电子商务的快速扩张，未来三年电商渠道将保持快速增长趋势，收入占比将逐步提升。线下渠道公司坚持“商超直营模式”，深耕华中华南主力市场，同时积极拓展华北、西南等新兴市场，上半年成效显着。未来公司线上与线下渠道同步发力，增长空间巨大。

盈利预测与投资建议。公司处于快速发展且空间巨大的休闲食品行业，在渠道扩张+新品推广的双轮驱动下，公司未来前景广阔。预测公司2017-2019 年归母净利润分别为8520 万元、9951 万元、1.2 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.80 元、0.97 元，对应PE 分别为41 倍、35 倍和29 倍，暂时维持“增持”评级。

风险提示：新品销售或不及预期，原材料价格波动风险。