登海种业(002041)

事件：公司发布半年报，2017年上半年共实现营业收入4.5亿元同比下降38.4%，归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元，同比下降47.4%。

转基因种子的滥用和种植面积减少冲击玉米种子市场。报告期内，由于受玉米去库存以及国家推行农业结构性供给侧改革导致国内玉米价格大幅下挫，种植效益低下致使农民种植热情下降。另外，国内转基因种子的套牌滥用及违法经营使玉米种子市场价格竞争激烈。多重因素叠加影响，玉米种子市场启动缓慢。

公司业绩下滑，高品种推广引领市场前景广阔。报告期内母公司实现营业收入3亿元，较上年同期下降25.3%；实现净利润1.3亿元，较上年同期下降49%。子公司登海先锋报告期内实现净利润277万元，同比下降95.6%，主要是其主推品种先玉335销售下滑所致。目前，公司主要支撑品种只有登海605和618，短期内公司品种市场竞争承压。但是截至2017年半年度已有登海185、登海123等18个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会审定会议审定。同时，2016年公司自主品种绿色通道审定试验进展顺利。新品种具备更好的耐密性、抗病、抗倒性，市场前景广阔，我们认为随着新品种的陆续上市推广，公司业绩有望恢复增长。

在研项目符合科技农业大趋势。目前公司在研项目9个，新上项目5个。其中包含与中国农业大学和中国农业科学院生物技术研究所合作研究的抗病虫、抗除草剂转基因玉米新品种培育和优质功能型转基因玉米新品种培育项目。从目前国内农业部对待转基因政策的积极态度，预计“十三五”后期有可能会放开转基因品种的商业化推广政策。因此，我们认为公司在不断研究传统品种的基础上，积极拓展科研新方向，符合未来农业科技发展方向。

盈利预测与投资建议。考虑国家调减玉米种植面积政策导向及市面上假冒伪劣种子泛滥等影响，我们适当下调盈利预测。我们预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.48元、0.53元，对应动态PE为32倍、28倍、25倍。我们认为目前市场预期较低，且未来两年玉米行业将由调减过度恢复至常态，公司有望受行业回暖影响拉动业绩上涨，维持“增持”评级。

风险提示：玉米价格或继续下跌；玉米种植面积或继续缩减；新品种研发或不及预期。