华泰证券(601688)

投资要点

推荐逻辑： 公司 ] 作为互联网经纪领域龙头券商，在市场成交量能回暖过程中受益明显。同时凭借着互联网平台的高效获客优势，公司在资产管理和信用业务上的规模优势也相当明显。在完成对美国 AssetMark 的并购之后，公司的投研管理平台系统得到全面升级， 未来有望在转型财富管理过程中实现更多突破，进化为业内领先的专业化综合金融服务商。

经纪业务： 触网先驱高效获客，经纪龙头地位巩固。 虽然近年行业平均佣金费率下滑趋势明显，但公司依靠互联网平台的高效获客优势，依然在经纪业务领域立于不败之地。公司通过对客户进行差异化分层服务转型财富管理，未来有望进一步提升业务附加值，提高盈利能力。

资产管理业务： 由规模扩张向提高收益提档升级。 凭借互联网平台带来丰富客源， 公司资产管理规模最近四年保持了 63.4%的复合增长率，牢牢占据行业第二位。 在近年监管政策收紧通道业务的背景下，公司正积极通过提升主动管理能力，推动资产管理业务踏上由规模至上向收益为王的转型升级之路。

海外业务：并购海外投顾平台 AssetMark，升级财富管理业务。 公司在完成对美国智能投顾平台 assetMark 的并购之后，不仅补充了公司跨境并购拼图，更重要的是获得了面向机构客户的领先投研管理平台，强化了公司投研体系建设，为升级财富管理业务提供了系统保障。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.95 元、 1.09 元、 1.23元，未来三年归母净利润将保持 12%的复合增长率，给予公司 2017 年 24 倍估值，对应目标价 22.8 元， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 海外业务收益或不达预期，非公开发行进度或慢于预期，资本市场行情或不达预期。