新城控股(601155)

事件：公司发布半年报，2017H1 实现营业收入113.3亿元(+24.9%)，实现归属于上市公司股东净利润11.4 亿元(+33.7%)。

结算毛利率大幅提升，预收款锁定全年业绩。2017H1 整体毛利率较去年同期提高10.2 个百分点，由于三费率也有不同程度的提高，整体净利率只略微提高0.6 个百分点。分业务来看，房地产开发业务实现营收108.4 亿元(+24.6%)，受房价上涨影响，结算毛利率较去年同期大幅提高11.1 个百分点；物业出租及管理业务实现营收3.5 亿元(+90.0%)，受新开业商业项目影响，毛利率下降10.4个百分点。ROE 为7.5%，较去年同期提高0.7 个百分点。资产负债率87.9%，比一季末提高2.2 个百分点；净负债率107.1%，比一季末提高5.1 个百分点。半年末预收款达到423.0 亿元，已锁定2017 年全年业绩。

全年冲击千亿销售，半年回款率超预期。1-7 月累计合同销售金额约551.6 亿元，同比增长64.9%，累计销售面积约400.6 万平方米，同比增长24.2%。其中，7月单月公司实现合同销售金额约60.8 亿元，同比增长12.3%；销售面积约45.7万平方米，同比下降13.9%，受行业整体低迷影响销售有所放缓。1-7 月的销售均价为13769 元，而去年同期均价仅有10374 元，除区域位置和产品结构的差异外，项目所在区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一，体现出公司对拿地区域的准确预判能力。上半年公司操盘项目回款率达88.4%，高于行业平均水平。公司将17 年全年销售目标定为850 亿元以上，按目前的情况看，公司全年有希望冲击1000 亿元销售金额。

拿地战略清晰，扩张态势明显。公司拿地战略清晰，拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式，以长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张。公司今年上半年新增51 幅土地储备，拿地金额达到479.5 亿元，占同期销售金额的98%，总建筑面积约1571.4 万平方米，在拿地城市结构上偏重二、三线城市，一线城市中仅持续深耕的上海有项目入手。截至2017 半年报，公司未结土地储备总建面超4000 万平，扩张态势明显，为冲击行业第一梯队打下坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年基本每股收益分别为1.80 元、2.41 元和3.17 元，当前股价对应动态市盈率分别为9 倍、7 倍和5 倍，2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：房地产调控风险；项目进度或不达预期。