韵达股份(002120)

事件：公司发布2017 年半年度报告。2017 上半年实现营业收入43.1 亿元，同比增长43.2%；归母净利润7.5 亿元，同比增长41%；扣非后归母净利润7.2亿元，同比增长42.3%。Q2 单季营收24.2 亿元，同比增长43.6%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长44.6%，实现扣非后归母净利润4.5 亿元。Q2 营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q1。

快递业务量增速和收入增速显着高于行业水平，有效申诉率行业领先，重量也重质。国家邮政局统计数据显示，今年上半年全国快递业务量为173.2 亿件，同比增长30.7%，全国快递业务收入为2181.2 亿，同比增长27.2%。报告期内，公司完成业务量19.67 亿件，同比增长44.3%，公司快递业务收入达到3.9 亿，同比增长37.6%，业务量增速和收入增速都显着高于行业水平。公司快递业务收入同比大增主要是由于公司中转费业务增长幅度较大，报告期内中转费收入为2.4 亿，同比大增53.7%。报告期间，公司有效申诉率连续6 个月远低于行业可比公司平均水平，说明公司在业务量和盈利大幅增长的同时，也非常注重品质的提升，做到了质量双升。

全网发力，继续推进“向西向下向外”工程，拟募资45 亿投入强转运中心等项目。报告期间，公司持续推进落实“向西向下向外”工程，“向西”业务体现在新开西部省份县级城市业务，县级以上城市覆盖率已达到95%，报告期内公司西南地区快递收入达到1.2 亿元，同比大增137.5%，西北地区快递收入达到6100 万，同比大增91.1%；“向下”业务体现在新开1189 个乡镇网点，进一步夯实业务发展根基；“向外”业务体现在报告期末，公司加速海外业务布局，已在20 个国家或地区开通跨境物流国际业务。报告期内，公司公告拟募资45.17亿元加强转运中心、快递网络运能、供应链智能信息化以及城市快配网等项目建设，此次资金募集到位后预计会极大促进公司业务能力的提升。

产业链布局日益优化，发展智能快递柜业务、仓配一体化及云仓业务。智能快递柜主要是应用于解决快递产业链“最后100 米”难题，2017 年1 月，公司对快递柜龙头企业丰巢科技增资2 亿元，成为其第二大股东，以期在智能快递柜业务方面有更多的探索和发展，目前公司与多家智能快递柜公司开展合作，日均投递量可达80 万件；报告期内，公司可利用仓库资源达到300 余个，面积超过150 万平方米，可为客户定制专属化服务。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.27 元、1.82 元、2.38元，对应PE 为33 倍、23 倍、18 倍。公司主营业务为快递服务业务，A 股上市可比公司有顺丰控股、申通快递、圆通速递等，目前行业估值中枢为31 倍左右，但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价，目前估值远高于其他可比公司。除去顺丰控股，2018 年圆通速递和申通速递预测的PE 值分别为27.10 和21.45，平均值在24.3 倍左右。考虑到公司上半年业务量增速远高于行业平均水平，市场占有率相对2016 年底的10.3%上升到目前的11.4%，故给予2018 年28 倍估值，对应目标价50.96 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：快递行业增速不及预期，快递行业价格战愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本持续上升。