一汽富维(600742)

事件：

公司公布 17H1 中报，实现营收 61.2 亿（ +7.9%），归母净利润 2.91 亿（ +66.2%）。业绩增长源于富维海拉扭亏及大众迎六年换代大年带来的零部件净利率回升。看好未来大众周期对于公司的业绩弹性，预计 17-19 年 eps 分别为 1.54、2.16、2.82元， 维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 H1 同比大增 66%，系下游客户车型换代、结构优化及富维海拉扭亏

公司上半年盈利 2.91 亿，同比大增 66%，我们认为业绩高增长主要来源于以下几个方面：

1） 车型换代+中高端车型占比提升带来零部件净利率回升

公司约 70%收入来自一汽大众，一汽大众在迈腾、宝来换代后中高端占比提升，有“ B 级车新标杆”之称的新迈腾 17H1 实现销量 10.6 万辆（ +34%），新宝来17H1 实现销量 11.6 万辆（ +43%）。以保险杠为例，富维东阳 H1 净利率同比提升 1.67 百分点，延锋彼欧 H1 同比提升 1.35 百分点。

2） 富维海拉扭亏为盈 H1 实现盈利 3327 万，贡献业绩弹性

富维海拉目前配套车型包括迈腾、速腾、高尔夫、奥迪 A3（老款）、奥迪 A6L，尚处产能爬坡阶段， H1 实现盈利 3327 万，略超此前预期，去年同期亏损 2230万。伴随产能利用率不断提升，预计全年实现盈利 6000-7000 万元。

3） 一汽财务分红同富维安道拓股权变更带来的基数差异

一汽财务公司分红到账 1466 万计入 Q2（去年同期在 Q3），富维安道拓 1%股权变更两因素造成基数差异。

2、 短期看富维海拉产能爬坡，中长期看大众周期带来的盈利弹性

富维投资 12.5 亿跟随大众四大基地就近建厂，市场此前担心折旧会拖累 18 年业绩，我们认为不足为惧。经测算大众“青岛+天津”产量达 17 万辆即对毛利率产生正向影响， 18 年满产会释放更大弹性， 17-19 年一汽大众为富维贡献盈利增量6 亿（ 16 年业绩的 1.4X）；以富维东阳（ CAGR57%）、富维海拉（ CAGR147%）为代表平台各公司将爆发增长。

从估值角度而言，公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件，研发能力显着增强， 17 年 12.7X、 18 年 9.1X 低估明显。从业绩增长角度而言，一汽大众新周期带来 6 亿盈利弹性，核心子公司富维海拉 CAGR147%。

风险提示：新车型销量不及预期