软控股份(002073)

受益下游复苏，公司业绩明显改善。公司橡胶机械订单自 2016 年下半年开始显着改善。公司 2017 年上半年橡胶装备收入 6.94 亿元，同比增长 63.43%，毛利率 23.97%，同比下降 8.5pct。公司毛利率下降受产品结构影响，并且去年部分订单毛利率偏低。我们预期三四季度毛利率将改善，提升 2%-3%。此外，公司上半年获得投资收益 8113 万元，主要来自出售赛轮金宇股票。

橡机业务成长潜力值得期待。公司重新战略聚焦橡机和轮胎产业，拟通过组织结构调整和产品线拓展，提高产品品质，扩大市场占有率，最终提升公司市场定价权。同时，公司积极执行国际化战略，将逐步进入固特异等全球顶尖轮胎厂家供应商体系。此外，公司将充分受益中国轮胎企业走向全球的发展历程。

合成橡胶业务扭亏为盈。上半年天然橡胶价格处于较高位置，公司合成橡胶业务收入 2.86 亿元，同比增长 29.14%，毛利率 17.13%，同比增加 12.93pct，合成橡胶业务实现扭亏为盈。公司 2015 年开始布局橡胶新材料领域，致力于绿色轮胎技术升级，项目预计年内开工建设，并在 2018 年底正式投产。

智能制造业务低于预期。报告期内，公司机器人与信息物物流收入 8468 万元，同比下降 39.11%，毛利率 17.02%，同比提升 3.00pct。科捷物流及科捷机器人部分收入没有确认，并且去年软控母公司交付部分立体库项目，造成智能制造业务收入同比下降。我们预期下半年智能制造业务将恢复增长。未来，公司将积极理顺智能制造板块公司治理和业务拓展，推动业务快速发展。

维持“审慎推荐-A”评级。我们预测软控股份 2017-2019 年营业收入 27.33、32.60、43.14 亿元，2017-2019 年 EPS 分别为 0.16、0.29、0.39。我们看好公司提升橡胶机械主业的潜力和竞争力，认为公司全球市场份额将逐步增长。此外，我们认为公司将充分受益中国轮胎产业走向全球的发展历程。

风险提示：宏观经济下行风险；新材料业务低于预期；主业经营低于预