立讯精密(002475)

1、 上半年业绩增长 70%，达区间中上限， 超市场预期

立讯精密上半年营收 82.9 亿，同比增长 74%，归属母公司净利润 6.82 亿，同比增长 70%，处于此前预告 50~80%的区间中间偏上， 超市场预期，对应 EPS 为0.32 元。其中，二季度收入 43.5 亿，同比环比增长 64%/11%，净利润 3.81 亿，同比环比增长 89%/26%。

2、 上一代新品上量驱动高成长，研发和新品投入持续加码

受益于去年上市的 iPhone 音频转接头、 Mac 连接线和手表无线充电以及非苹果type-c 和快充等业务的放量，二季度收入利润延续高增长，且毛利率环比提升 1.7个点至 22.5%；二季度管理费用率有所提升，主要源自工资和研发大量投入，上半年研发 5.6 亿，同比增长达 50%。 另外上半年非经常收益影响业绩约 9400 万，主要源自公允价值变动收益、投资收益和营业外政府补贴，不过其中公允价值变动收益主要是上半年汇兑损失 4051 万的对冲。从子公司来看，滁州、协讯、博硕、迅滔、联滔和立讯电子科技等经营状态都不错，但部分处于投入期的业务对业绩也有一些影响，上半年 FPC 珠海双赢亏了 3019 万，立讯电声亏 780 万，苏州美特亏了 1799 万，这也为未来放量之后扭亏并赚钱带来业绩弹性。

3、 前三季度展望 50~70%，四季度将迎新品全面放量

公司展望前三季度业绩 50~70%区间， 对应 Q3 单季度业绩区间为 3.4~4.8 亿，中值 4.07 亿对应 Q3 同比增长 46%环比增长 7%， 增速相对 Q2 有所下降， 一方面是三季度苹果等大客户新品备货有所延后，另一方面，公司的无线耳机、声学（美特）、天线、无线充电等新品在三季度均在爬坡期，尤其是针对未来以 Airpods为代表的无线耳机的巨大市场机遇，公司获得大客户突破，并进行了大量产能建设和人员投入，在一定程度上会拖累三季度业绩增速，公司也因此对 Q3 展望相对保守，但我们判断仍有望做到中上限，而无线耳机在四季度上量后将有望打平并略有盈利，并给明后年带来非常可观的业绩弹性。此外，四季度配合苹果 ip8以及 Watch3 和国产机新品的放量，公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果 type-C 业务均将大幅放量，加上通讯和汽车业务持续增长，将驱动四季度业绩的环比大幅增长。（ 16 年 Q3 业绩 2.8 亿， Q4 业绩 4.76 亿，环比增长 70%已经能够说明新品爬坡上量后的弹性，而今年环比弹性不会比去年小）

4、 把握公司的长线逻辑，迎接明后年的持续高增长

公司在 17 年全面导入苹果多项新品业务线，并从四季度开始初步放量， 在明后年将迎来全面收获期。无论是无线耳机、声学、天线、无线充电抑或 Type-C，以及潜在的马达、 FPC 等市场， 行业空间均非常可观， 目前在昆山、东莞和越南的三座新厂房和增发资金将为高增长提供后盾。 公司当前新品序列能见度高，精密制造平台逻辑持续兑现，能够为苹果、华为、微软、索尼等 3C 核心大客户提供整体精密制造方案，此外公司围绕通信（企业级\光模块\基站天线\滤波器）、汽车电子（新能源\智能汽车）等长线布局正逐渐开花结果，望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点，中线对标 AAC、长线对标安费诺逻辑清晰，超千亿市值值得期待。

5、维持强烈推荐， 目标价 28 元！

我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能。但基于今年因导入无线耳机等新品而进行的大量投入，我们略微调降今年预期，但维持明后年的预测。调整后的17/18/19 年 EPS 为 0.58/0.94/1.36 元，当前股价对应 PE 为 36/22/16 倍，相对公司未来的高成长性仍然低估，我们上调目标价至 28 元，相当于 18 年 30 倍 PE，维持“强烈推荐-A”评级， 招商电子首推三剑客品种！

风险因素： 大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。