金河生物(002688)

事件：公司发布半年报，2017年上半年共实现营业收入6.4亿元，同比下降8%，归属于上市公司股东的净利润为7680.9 万元，同比下降18.5%。

上半年业绩下滑，海外销售遇瓶颈。公司2017 年半年业绩低于预期主要原因有以下两点：第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期，各项费用投入大，导致公司三费率上升较为明显。第二是由于海外业务受美国市场饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买，市场反应较慢导致短期销量下降。另外，人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但长远来看，我们认为金霉素仍有提价空间，且金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分，需求稳定，同时公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019 年的金霉素采购协议，综合考虑，我们预计未来金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。

疫苗产能限制即将解放，未来可期。公司兽用生物制品本报告期实现营业收入4493 万元，较上年同期增长572%。公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品，具有良好的市场竞争力，2017 年公司通过转让疫苗生产专利技术收入2200 万元。目前，公司的猪圆环疫苗已逐渐开始向市场供货，疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司目前仍然受到限制，但正式生产线预计2017 年三季度可以完成建设开始投产，未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题，预计 2017 年下半年将有效带动公司利润增长。

环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展，新设立了子公司济宁环保， 收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水 日处理能力1.6 万吨的金山工业园区，未来有望向其他地区扩张。同时，公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地，预计年内可以收到，有利于公司收入的增加。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.32、0.39、0.47元，对应PE 分别为24、20 和17 倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售，公司将迎来收获期，给予2017 年27 倍PE，目标价8.6 元，维持“增持”评级。

风险提示：金霉素提价或不达预期；疫苗销量或不达预期；环保订单或不达预期；汇率波动的风险。