慈文传媒(002343)

事件：公司公告2017 年半年报：1）上半年实现营收3.3 亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润7618.5 万元，同比下降17.5%。2）三季报指引：归母净利润区间1.46-1.6 亿元，同比增长0.02%-9.61%，上年同期1.46 亿元。公司投资的《那些年，我们正年轻》、《决战江桥》、《那年花开月正圆》等电视剧，预计在三季度确认收入；《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等电视剧预计在四季度确认收入。

基本符合预期，电视剧行业收入与确认有季节性，通常四季度拿到发行许可作品较多，公司基本面无需过于担心，静待Q4 业绩爆发。1）电视剧业务方面，上半年实现收入1.1 亿元，同比减少16%；毛利率28.8%，增加2.5 个百分点。公司投资作品有2 部（《左耳》、《那年花开月正圆》），有5 部在后期制作（《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《大三线》、《爵迹》、《极速青春》。其中，《凉生》是公司今年主力创收作品，投资比例100%，网络端版权卖给PPTV 价格为8 亿（或7.6 亿），电视台端版权卖给湖南卫视3.84 亿，按照80 集算，单集网络端和台端价格分别为1000 万元、480 万元，已经是头部剧最顶尖水平，四季度确认将带来非常丰厚的利润。2）游戏业务方面，主体是赞成科技，上半年实现收入2.1 亿元，同比减少13.8%；毛利率42.9%，增加2.4个百分。

定增进度加速，8 月获证监会核准，资金活水助力大IP 腾飞。公司拟非公开发行9.3 亿元用于电视剧网络剧制作（不超过2474 万股、发行底价37.66 元/股），该事项自2015 年10 月开始筹划，已经于8 月14 日拿到核准批文，进度快于市场预期。此外公司4 月筹划发行15 亿公司债，资金活水到位后将加速公司IP剧开发进程，进一步刺激明后年业绩释放。

大股东屡次增持，公司信心可鉴。实控人董事长马中骏2016 年底直接持股比例14.99%，上半年几次增持，截止6 月30 日直接持股比例上升至19.63%。且公司公告，马中骏拟自7 月19 日起6 个月内增持公司股份，累计增持金额不低于1000 万元，增持股数不超过现有总股本（3.145 亿股）的2%。

获取《大秦帝国》版权，IP 储备进一步丰厚。公司与文明东方共同出资设立大道新慈，公司出资（1 亿，占注册资本的70%），文明东方出IP（《大秦帝国》六部电视剧本着作权作价4280 万元，占注册资本的30%）。文明东方并将孙皓晖六部原着小说《大秦帝国》全类别的改编权和摄制权以及一部电影剧本《嬴政大帝》的全部着作权无偿转让给合资公司。合资公司将进行《大秦帝国》系列精品影视剧的开发。加上之前储备的《三体》、《沙海》、《步步生莲》，项目足够未来三年开发。

盈利预测与投资建议：预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.43 元、1.68 元、2.06 元，对应的PE 为25 倍、21 倍、17 倍（暂未考虑未来定增带来的股本变化），我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马，维持“买入”评级。

风险提示：文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。