南方航空(600029)

事件：

公司公告了 2017 年半年报。上半年，公司实现营业收入 603.19 亿元（+11.54%），归母净利润 27.68 亿元（-11.62%）， 扣非后归母净利 24.78 亿元（-12.78%），合基本 EPS 0.28 元（-12.5%），加权 ROE 6.2%（-1.52pct） 。

评论：

1、 燃油成本侵蚀业绩，符合市场预期

上半年，公司实现营业收入 603.19 亿元（+11.6%） ，营业成本 442.68 亿元（+19.7%） ， 毛利 56.22 亿元（-21.5%）， 毛利率 9.3%（-3.9 pct） 。公司销售费用和管理费用分别为 31.7 亿元（+8%）和 15.08 亿元（+11%），控制良好，财务费用为 8.37 亿元（+130.82%） ， 主要是人民币升值产生 5.61 亿元利得，16 年同期损失 15.06 亿元。 公司实现营业利润 33.88 亿元（+11.2%）， 营业外收入 8.29 亿元（-52.3%）， 主要是政府补助大幅下降至 500 万元（16 年同期为10.56 亿元）， 归母净利润 27.68 亿元（-11.62%） ，基本符合预期。

2、 国内线量价齐升，国际线收益面临压力

上半年， 公司 ASK 同比+9.43%， 其中国内线+8.9%，国际线+12.42%； RPK 同比 12.49%，其中国内线+12.52%，国际线+14.14%； 客座率 82.31%（+2.24%），其中国内线 82.6%（+2.66pct），国际线 82.01%（+1.24%）； 客公里收益 0.48元（-2.04%），其中国内线 0.53 元（持平），国际线 0.37 元（-7.5%）。 公司显着放缓了国际线运力投放， 更多运力投向国内航线。 国内航线客座率和收益水平双升，国际线收益水平仍然面临压力。

3、 油价上升增加成本

上半年，公司营业成本 529.76 亿元（+19.68%）， 可用吨公里成本为 2.82 元（+9.3%） ；由于国际原油价格持续攀升，公司航油成本同比增加 50.13%至154.02 亿元，非航油成本为 340.09 亿元（+10.48%），和公司业务规模同步扩张。

4、人民币升值降低财务费用

上半年， 人民币兑美元升值 2.3%，公司实现汇兑利得 5.61 亿元，而 16 年同期汇兑损失 15.07亿元。整体上看，公司仍在缩减美元债务规模，截止 16年末/17H1，人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 3.03/2.65 亿元。

5、持续优化机队结构，完善枢纽网络布局

上半年，公司引进飞机 28 架（包括经营租赁飞机 15 架、融资租赁飞机 13 架）、退出飞机 13 架（包括经营租赁飞机 3 架、自购飞机 10 架）、融资租赁转自购飞机 21 架。截至 17H1， 公司机队规模达到 717 架，较上年期末净增加 15 架。

公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时，加快推进北京第二机场基地项目建设，着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽；努力提升各枢纽的运行效率，提高枢纽中转服务质量，优化旅客出行体验；继续优化航线网络布局，在国内巩固现有优势，加大主干线运力投入，同时进一步拓展和优化公司国际航线网络，改善航班衔接。

6、投资策略

南航中报整体符合市场预期，人民币汇率升值减少财务成本和美元挂钩成本（原油、折旧、飞机租赁等），但市场关注的焦点仍然在国内三四线和国际线需求。 考虑油价仍处于低位， 公司估值仍然较低， 我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：经济下滑、 航空事故