燃油成本侵蚀业绩,中报符合预期
事件:
公司公告了 2017 年半年报。上半年,公司实现营业收入 603.19 亿元(+11.54%),归母净利润 27.68 亿元(-11.62%), 扣非后归母净利 24.78 亿元(-12.78%),合基本 EPS 0.28 元(-12.5%),加权 ROE 6.2%(-1.52pct) 。
评论:
1、 燃油成本侵蚀业绩,符合市场预期
上半年,公司实现营业收入 603.19 亿元(+11.6%) ,营业成本 442.68 亿元(+19.7%) , 毛利 56.22 亿元(-21.5%), 毛利率 9.3%(-3.9 pct) 。公司销售费用和管理费用分别为 31.7 亿元(+8%)和 15.08 亿元(+11%),控制良好,财务费用为 8.37 亿元(+130.82%) , 主要是人民币升值产生 5.61 亿元利得,16 年同期损失 15.06 亿元。 公司实现营业利润 33.88 亿元(+11.2%), 营业外收入 8.29 亿元(-52.3%), 主要是政府补助大幅下降至 500 万元(16 年同期为10.56 亿元), 归母净利润 27.68 亿元(-11.62%) ,基本符合预期。
2、 国内线量价齐升,国际线收益面临压力
上半年, 公司 ASK 同比+9.43%, 其中国内线+8.9%,国际线+12.42%; RPK 同比 12.49%,其中国内线+12.52%,国际线+14.14%; 客座率 82.31%(+2.24%),其中国内线 82.6%(+2.66pct),国际线 82.01%(+1.24%); 客公里收益 0.48元(-2.04%),其中国内线 0.53 元(持平),国际线 0.37 元(-7.5%)。 公司显着放缓了国际线运力投放, 更多运力投向国内航线。 国内航线客座率和收益水平双升,国际线收益水平仍然面临压力。
3、 油价上升增加成本
上半年,公司营业成本 529.76 亿元(+19.68%), 可用吨公里成本为 2.82 元(+9.3%) ;由于国际原油价格持续攀升,公司航油成本同比增加 50.13%至154.02 亿元,非航油成本为 340.09 亿元(+10.48%),和公司业务规模同步扩张。
4、人民币升值降低财务费用
上半年, 人民币兑美元升值 2.3%,公司实现汇兑利得 5.61 亿元,而 16 年同期汇兑损失 15.07亿元。整体上看,公司仍在缩减美元债务规模,截止 16年末/17H1,人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 3.03/2.65 亿元。
5、持续优化机队结构,完善枢纽网络布局
上半年,公司引进飞机 28 架(包括经营租赁飞机 15 架、融资租赁飞机 13 架)、退出飞机 13 架(包括经营租赁飞机 3 架、自购飞机 10 架)、融资租赁转自购飞机 21 架。截至 17H1, 公司机队规模达到 717 架,较上年期末净增加 15 架。
公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时,加快推进北京第二机场基地项目建设,着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽;努力提升各枢纽的运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验;继续优化航线网络布局,在国内巩固现有优势,加大主干线运力投入,同时进一步拓展和优化公司国际航线网络,改善航班衔接。
6、投资策略
南航中报整体符合市场预期,人民币汇率升值减少财务成本和美元挂钩成本(原油、折旧、飞机租赁等),但市场关注的焦点仍然在国内三四线和国际线需求。 考虑油价仍处于低位, 公司估值仍然较低, 我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。
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