羚锐制药(600285)

事件：

公司今日发布2017 年中报：上半年公司实现收入8.33 亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.34 亿元，同比增长36.14%；扣非净利润1.22 亿元，同比增长30.69%。

点评：

贴膏剂业务保持较快增长，毛利率进一步提升。上半年，公司贴膏剂实现收入5.9 亿元，同比增长22.5%，毛利率较往年同期提升1.4pp至74.32%，盈利能力获得持续提升。其中，我们预计核心产品通络祛痛膏实现收入约2.4 亿元，保持10%以上增速，壮骨麝香止痛膏实现收入约1.2 亿元，同比增长20%左右，保持良好增长态势。

口服制剂业务不断加强销售力度，胶囊产品表现亮眼。主营口服制剂的信阳分公司继续加大诊所开发和连锁店服务营销两种销售模式的推广力度，积极补充营销人员加强营销团队，启动新开发省份诊所市场，上半年口服制剂业务实现收入1.8 亿元，同比增长32%。其中，胶囊产品表现亮眼，实现收入1.4 亿元，同比增长45.83%，毛利率提升5.72pp 至57.16%，我们预计主力产品培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊均实现较高增长。片剂产品实现收入4004 万元，同比减少1.62%，我们判断主要与丹鹿通督片的市场销售策略调整有关，下半年有望重拾成长。

期间费用控制良好，盈利能力获得进一步提升。公司整体毛利率较往年同期提升3.18pp 至70.4%，净利润率提升1.35pp 至16.36%，盈利能力获得进一步提升。上半年期间费用控制良好，管理费用率下降1.98pp 至8.56%，财务费用率降低0.14pp 至0.41%，由于公司加强销售力度，销售费用率较往年同期上升1.57pp 至42.35%。

大健康业务扭亏为盈，新设医疗器械业务有望培育成新的业绩增长点。1）大健康事业部不断丰富销售模式与产品梯度，全力开拓市场，顺利完成省内大型商超的进场，与此同时开发多个线上店铺、旗舰店以及借助省内外食博会、茶文化节等大型活动大力宣传产品，线上线下销售齐发力，实现了扭亏为盈。2）上半年公司新设医疗器械事业部，目前顺利完成了组织机构整合、设备改造、产品投产等工作，对小羚羊小儿退热贴实施严格的质量管理，成功开发蒸汽热敷眼罩并投产上市，未来有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为2.30 亿元、3.09 亿元、3.98 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.52 元、0.67 元，对应当前股价的PE 分别为29X/21X/17X。公司为国内贴膏剂类龙头，营销改革后针对贴膏剂和口服制剂等不同产品线实行差异化营销策略并相互交叉促进，近年来业绩提速明显，与此同时公司账面现金流充沛，外延预期强烈。6 个月目标价14 元，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：产品基层拓展不达预期、销售执行力不足