新界泵业(002532)

半年报业绩增长40.40%，主要源于处置博华环境及无锡康宇并表

2017年上半年公司实现营收70974.09万元，同比增长17.72%；实现归属于上市公司股东的净利润9867.70万元，同比增长40.40%，符合市场预期。业绩增长的主要原因是：1）处置子公司博华环境60%股权以及台州新界100%股权等产生非经常损益3975.70万元；2）收购的无锡康宇（51%股权）并表。分产品来看，水泵产品实现营收6.03亿元，同比增长15.20%，毛利率为28.61%，下滑0.64pct；二次供水设备实现营收4188.38万元，同比增长519.63%，毛利率为66.30%，增长16.45pct；空压机实现营收2048.28万元，同比下滑14.21%，毛利率为19.02%，下滑2.62pct；配件等其他产品实现营收4418.82万元，同比增长27.79%，毛利率为21.70%，同比下滑8.31pct。销售费用由于无锡康宇并表等原因同比增长73.31%，财务费用增长907.76%，主要是由于美元波动造成汇兑损失的缘故。公司综合毛利率为30.13%，同比提高1.2pct。

农用泵龙头受益于行业集中度提升，定增募投项目巩固龙头地位

目前我国水泵行业市场集中度较低，我们认为水泵行业由于产品标准性与通用性较强，未来具备技术与规模化优势的企业，有望凭借良好的产品质量与品牌，以及规模化生产带来的成本优势，逐步提升市场占有率。公司是国内农用泵龙头企业，同时在全国各省市建立11个区域配送中心，拥有运营服务商1100余家，销售网点8000家，新界品牌形象店5000余家，品牌和渠道优势明显。“十三五”期间我国水利建设投资规模高达2.43亿元，较“十二五”增长35%，再加上随着水十条逐步落实，节能环保领域对水泵需求有望提升。我们认为，在国家政策推动下，泵业将维持高速增长。公司作为行业龙头将受益于政策驱动下的行业集中度提升。

公司近期拟非公开发行股份募集资金2.86亿元，已于6月份拿到批文，用于投资年产5万吨水泵项目（一期）、年产120万吨水泵技改项目。其中年产120万吨水泵技改项目已于7月份投产（年产潜水泵80万台，污水泵20万台和井泵20万台），产能得到进一步提升，有利于提高公司的市场占有率，进一步巩固公司水泵龙头地位

收购WITA和无锡康宇公司，泵业龙头再起航

2016年4月，公司1350万欧元收购WITA公司（德国子公司550万欧元，波兰580万欧元，地产220万欧元），WITA是全球顶尖的高端循环泵企业，通过本次收购，一方面公司的循环泵产品提升至国际水平，有利于公司进入暖通、制冷制热高端循环泵应用领域，另外公司将借助WITA的销售网络，公司的产品有望进一步拓展欧洲及全球市场，加快全球化的布局。

2016年10月，公司以1.02亿元取得无锡康宇51%的股权，切入高端二次供水设备领域，无锡康宇承诺2017-2019年归母净利润不低于1600 、1950 和2400 万元。随着城镇化的推进，二次供水市场需求将会提升。公司投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目和收购无锡康宇，步入二次供水设备领域，公司业绩新增看点。此外，公司2016年12月出售了业绩不佳的子公司博华环境60%股权，我们认为，通过剥离环保业务，有利于公司将资金、市场、客户聚焦于主业，提升公司的竞争力。

通过以上资本运作，我们认为公司作为泵业龙头将重新起航，据公司半年报预计：2017年1-9月，公司实现归属净润11305.82-15074.43万元，同比增长20-60%，公司业绩有望实现高增长。

小市值具备安全边际

公司当前市值仅为42亿元，公司拟非公开发行股份不超过3683.40万股，募集资金不超过2.862亿元，非公开发行价格不低于7.77元/股。另一方面，从2015年7月至2015年9月，公司实际控制人与高管通过二级市场累计增持公司股票金额约为10140.50万元，增持均价为7.14元/股，目前股价8.15元，具备一定的安全边际。

盈利预测和投资评级：我们看好公司农业泵受益于国家政策市场集中度提升，并积极拓展高端循环泵与二次供水设备市场。不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响预计公司2017-2019EPS 分别为0.35、0.42、0.50元，对应当前股价PE 为23、19、16倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、非公开发行股票不能完成的风险