桂林旅游(000978)

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公司发布半年报： 2017 年上半年实现营收 2.6 亿元，同比增 28.5%；实现归母净利润 2913 万元，同比增 529.8%；实现扣非后归母净利润 2257万元，去年同期亏损 594 万元，同比扭亏为盈。

其中 Q2 实现营收 1.4 亿元，同比增 32.6%；实现归母净利润 3067 万元，同比增 98.1%。投资要点

游客量同比大增是公司上半年业绩增长主因。 2016 年上半年由于受到雨季天气较多因素影响，公司景区客流同比降 3.66%。在去年低基数基础上，及春晚象山景区效应带动下， 公司景区客流上半年出现反弹。 今年上半年公司共接待游客 436.7 万人次，同比增 24%，带动公司整体收入同比增 28.5%。具体看，公司七大景区共接待游客 208.1 万人次，同比增50.3%（其中，银子岩+74.1%；两江四湖+40.9%；丰鱼岩+53.9%；资江丹霞+10.3%；龙胜温泉-0.82%；贺州温泉-3.8%）；漓江游船客运业务共接待游客 26.4 万人次，同比增 13.3%；瀑布饭店共接待游客 16.1 万人次，同比增 6.5%；汽车公司共接待游客 40.8 万人次，同比增 10.9%。整体看，公司银子岩和两江四湖景区游客量均出现较大幅度增长，尤其是银子岩景区，在客流大幅增长情况下，公司上半年实现净利润 2943 万元，同比增 65.7%，是带动公司业绩增长的最重要因素之一。此外，漓江游船客运业务受到提星升级改造影响，其价格亦有所提升，上半年实现 70.4%的收入增长，远超同期 13.3%的客流增速，亦是公司业绩增长重要因素之一。

较好投资收益是公司业绩增长另外重要因素。 公司上半年投资收益同比增约 676 万元，包括桂林新奥燃气投资收益同比增约 359 万元，七星和象山景区门票分成同比增约 235 万元。 此外，公司参股公司龙脊旅游公司的净利润亦有 23.9%增长。

经营效率和费用控制能力提升。 公司上半年经营毛利率同比提升3.75PCT 至 45.86%，期间销售费用率同比降 8.12PCT 至 43.52%，经营效率提升明显。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降0.14PCT、降 4.14PCT 和降 3.83PCT 至 2.64%、 32.17%和 8.71%，费用控制能力进一步提升。

盈利预测和投资评级： 公司主业经营能力增强，经营效率提升显着， 核心资产盈利能力仍具备较强提升空间。作为当地唯一的旅游上市公司，政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持。 引入海航集团股权结构优化后有望带来经营新变化。 预计公司 2017 和 2018 年 EPS 分别为 0.23 元和 0.27 元，对应 PE 分别为 41 倍和 35 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 突发事件及自然灾害；竞争加剧；经济低迷