九强生物(300406)

事件：公司发布2017 年半年报，公司上半年实现营业收入2.9 亿元，同比-2.6%，归母净利润1.1 亿元，同比-10.25%，扣非后归母净利润1.1 亿元，同比-8.9%。经营性现金流流量净额6916.9 万元，同比+12.4%。

上半年业绩低于预期，但单季度同比改善明显，业绩有望逐季向上。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为-2.6%和-10.25%，业绩低于预期。营业收入和净利润下降的主要原因系：1）公司对雅培公司技术出口转让收入为零，而上年同期该项收入为100 万美元，折合当时人民币收入为648.4 万元，税后净利润影响数为637.3 万元。2）报告期内拆除了一期工程时建设的彩钢厂房，该项资产所形成的处置损失为231.9 万元，税后净利润影响数为197.2万元。分产品线看：1）试剂类产品实现营收2.7 亿元，同比+5.2%；2）仪器实现营收1391.7 万元，同比-49.6%；3）仪器租赁实现营收6.8 万元，同比+21.1%。从毛利率看：1）试剂类产品毛利率77.0%，同比-0.74%；2)仪器类产品毛利率15.3%，同比+14.1%。从单季度看：公司Q1 和Q2 收入同比分别为-6.5%和1.3%，归母净利润同比分别为-19.6%和+0.2%，即公司单季度改善明显。考虑到新增仪器带动试剂销售和小儿低密度脂蛋白发力，我们认为公司业绩增速见底，全年有望逐季向好。

践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下，公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制，积极落实“与巨人同行”战略，在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平，充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD 巨头，均与公司签订了中国区ODM 协议，协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。

公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%，长期的高投入获得了丰厚的回报，拥有130 多个生化诊断试剂注册证书，目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入，在国内首个/首批/率先上市特色产品，技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位，为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主，从产业发展趋势上看，齐全产品线是成为龙头企业的必备条件，我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。

业绩预测与估值：我们小幅下调业绩预测，公司2017-2019 年EPS 分别为0.60元、0.68 元和0.80 元。对应当前股价PE 分别为25 倍、23 倍和19 倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可，同时从产业发展角度看，我们认为公司存外延预期，故维持“买入”评级。

风险提示：战略推进进展或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险