隆基股份(601012)

事件：8月29日，隆基股份公布2017年半年报，公司17H1实现营业收入62.76亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长43.60%．17Q2实现归母净利润7.97亿元，环比增长81%，超市场预期。

产品毛利率大幅提升，得益于单晶硅成本持续下降和技术更新：公司太阳能组件17H1实现收入34.53亿元，同比增长16.2%，毛利率34.97%，增加10.71pct。单晶硅片17H1实现收入23.20亿元同比下降24%毛利率35.48%增加7.75pct。公司单晶硅片出货8.68亿片，其中对外销售4.49亿片，自用4.19亿片，单晶硅片产销率达到99.06%；单晶电池组件出货2，188MW，其中单晶组件对外销售1，259MW，自用796MW，单晶组件产销率达到100.1g%。这两种产品毛利率大幅提升，得益于产品成本持续降低。主要是金刚线切割技术的应用，单晶硅片成本呈逐年快速下降趋势。2017年6月底，公司单晶硅片非硅成本同比降低18%，组件环节非硅成本同比降低23%。效率方面，PERC、双面等技术的运用使得单晶硅组件转换效率不断提高。公司在今年的SNEC展会上推出了一款高功率的单晶PERC双面组件Hi-M02，并联合澳大利亚新南威尔士大学在业界首次公开了“单晶低衰减方案”。公司生产的60型Hi-M01组件获得了TUV莱茵测试报告，功率达到325.6W(STC)，组件光电转换效率19.91%，刷新了该系列产品的功率记录，单晶硅技术龙头地位稳固。

产能优势明显，竞争壁垒高筑：公司16年底硅片和组件产能分别扩至7.5GW和5GW，17H1单晶硅产品继续供不应求，公司加快推动新建项目进度。银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目已进入设备调试阶段，古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段，预计均会在2017年第四季度全面达产；保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件项目的厂房建设加速推进。预计未来公司单晶硅片产能将超20GW，规模效应有望再度压低成本，行业竞争优势凸显。根据中国光伏产业发展路线图预测，我国单晶硅2017/2020/2025年市场占比分别为25%/40%/48%，在单晶替代多晶的大趋势下，公司作为单晶硅“技术+产量”龙头，将持续受益。

乘分布式电站东风，实现电站运营高增长：公司电力业务17H1实现收入7740万元，同比增长795%，毛利率高达71.7%，增加46.99pct。17H1公司实现地面电站并网405MW，实现分布式电站并网564MW，并网量位居行业前列。根据国家能源局数据统计，17H1分布式光伏7.11GW，同比增长2.9倍。电力发展“十三五”规划2020年分布式光伏装机60GW以上，未来几年仍有较大的市场空间，公司有望乘分布式光伏电站快速发展的东风，获得单晶产品和电站运营的双重收益。

投资建议：在我国光伏行业单晶替代多晶的背景下，公司作为全球高效单晶的“技术+产量”龙头持续受益。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.47元、1.79元，维持“增持一A”投资评级，6个月目标价上调至25.00元，相当于2018年17倍的动态市盈率。

风险提示：单晶替代多晶趋势不及预期；公司产能扩张不及预期：光伏补贴政策变化的风险。