制冷主业高增长,盈利能力稳步提升
三花智控(002050)
事件描述:三花智控披露 2017 年中报。2017H1 公司实现营收 42.8 亿元,YoY+25.2%,实现归母净利 5.1 亿元,YoY+28.4%;2017Q2 实现营收 24.2亿元,YoY+26.6%;归母净利 3.4 亿元,YoY+27.4%。
投资思考: 聚焦空调行业全产业链高景气。 17.7 产业在线空调内销 YoY+72%,延续高景气。终端的持续向好亦为上游企业带来较强的增长动力。三花作为制冷零配件龙头,显着受益于本轮空调景气的高增长。
业务拆分: 制冷主业高增长。 公司制冷/微通道/亚威科/其他业务分别实现营收25.1/6.7/6/5 亿元,YoY+22.8%/19.9%/12%/79.4%;分地区拆分,内销 19.3亿,YoY+38.6%,外销 23.5 亿,YoY+16.03%。制冷/内销的高增长主要受益于空调行业的高景气,公司主要产品四通阀、电子膨胀阀等市场份额稳中有升;变频控制器业务增长较快,带动公司其他业务高速增长。
盈利能力:毛利率稳健提升。2017H1 毛利率 28.6%,YoY+0.3pct,其中外销毛利率 YoY+0.13pct,内销毛利率 YoY+0.6pct;制冷/亚威科/微通道毛利率 YoY+0.4/-1.5/+1.9pct。 在原材料价格上涨的背景下, 公司通过研发新工艺提高生产效率,降低生产成本,并开展一定的原材料套期保值操作,实现毛利率的稳中有升。
费用管控:管理费率显着下降。汇率因素拉高财务费用:2017H1 汇兑损失3451.6 万,去年同期汇兑收益 5724.1 万; 扣除汇率因素影响归母净利增长近55%。 17H1 销售费率 4.37%,与去年同期水平相当。 管理费率显着下降: 17H1管理费率 8%,YoY-2pct,Q2 单季管理费率同比下降 2.31pct 至 6.99%。综合毛利率的提升与期间费率的下降, 17H1 公司实现净利率 12%, YoY+0.3pct。
并表预期:三花汽零将于 Q3 并表。公司 6 月公告拟发行股份并购三花汽零,且已获证监会审核通过,并表在即,预期未来将显着增厚公司业绩。公司预计 Q1-Q3 业绩同比增速在 20%-50%之间。三花汽零已进入特斯拉供应商体系, 将显着受益于新能源汽车的高成长;预计至 2020 年汽零业务有望贡献公司业绩的三分之一。
维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业稳健增长,汽零业务成长性高。 预计 17-19年公司实现 EPS0.59/0.71/0.85 元/股,对应 28/23/19 倍。
风险提示:原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期。
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