三花智控(002050)

事件描述：三花智控披露 2017 年中报。2017H1 公司实现营收 42.8 亿元，YoY+25.2%，实现归母净利 5.1 亿元，YoY+28.4%；2017Q2 实现营收 24.2亿元，YoY+26.6%；归母净利 3.4 亿元，YoY+27.4%。

投资思考： 聚焦空调行业全产业链高景气。 17.7 产业在线空调内销 YoY+72%，延续高景气。终端的持续向好亦为上游企业带来较强的增长动力。三花作为制冷零配件龙头，显着受益于本轮空调景气的高增长。

业务拆分： 制冷主业高增长。 公司制冷/微通道/亚威科/其他业务分别实现营收25.1/6.7/6/5 亿元，YoY+22.8%/19.9%/12%/79.4%；分地区拆分，内销 19.3亿，YoY+38.6%，外销 23.5 亿，YoY+16.03%。制冷/内销的高增长主要受益于空调行业的高景气，公司主要产品四通阀、电子膨胀阀等市场份额稳中有升；变频控制器业务增长较快，带动公司其他业务高速增长。

盈利能力：毛利率稳健提升。2017H1 毛利率 28.6%，YoY+0.3pct，其中外销毛利率 YoY+0.13pct，内销毛利率 YoY+0.6pct；制冷/亚威科/微通道毛利率 YoY+0.4/-1.5/+1.9pct。 在原材料价格上涨的背景下， 公司通过研发新工艺提高生产效率，降低生产成本，并开展一定的原材料套期保值操作，实现毛利率的稳中有升。

费用管控：管理费率显着下降。汇率因素拉高财务费用：2017H1 汇兑损失3451.6 万，去年同期汇兑收益 5724.1 万； 扣除汇率因素影响归母净利增长近55%。 17H1 销售费率 4.37%，与去年同期水平相当。 管理费率显着下降： 17H1管理费率 8%，YoY-2pct，Q2 单季管理费率同比下降 2.31pct 至 6.99%。综合毛利率的提升与期间费率的下降， 17H1 公司实现净利率 12%， YoY+0.3pct。

并表预期：三花汽零将于 Q3 并表。公司 6 月公告拟发行股份并购三花汽零，且已获证监会审核通过，并表在即，预期未来将显着增厚公司业绩。公司预计 Q1-Q3 业绩同比增速在 20%-50%之间。三花汽零已进入特斯拉供应商体系， 将显着受益于新能源汽车的高成长；预计至 2020 年汽零业务有望贡献公司业绩的三分之一。

维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业稳健增长，汽零业务成长性高。 预计 17-19年公司实现 EPS0.59/0.71/0.85 元/股，对应 28/23/19 倍。

风险提示：原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期。