东软集团(600718)

业绩符合预期。公司2017 年上半年实现营收27.09 亿元，同比降低19.91%；净利润1.22 亿元，同比增长30.44%。预计2017 年前三季度净利润将大幅度下降，主要由于公司自2016 年7 月31 日起不再将东软医疗、熙康纳入公司的合并报表范围，公司于2016 年7 月确认相关股权转让收益和剩余股权的重估收益大幅增加公司2016 年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润。

经营效率有望持续改善。同时扣除东软医疗、熙康对公司2017 年上半年和去年同期的营收和净利润的影响，同口径下，公司营业收入较上年同期增长 3.99%；净利润同比增长52.02%。但考虑到公司2017年上半年非经常性损益为5137.6 万，去年同期为2503.9 万，我们估算，同口径下的扣非净利润增速将小于净利润增速。公司治理结构的优化提升以及商业模式升级对经营效率的影响是长期的过程，目前公司正处于经营质量改善周期以及商业模式变革周期的起点，未来有望重回高增长轨道。

智能汽车互联业务未来有望扛起增长的大旗。公司智能汽车互联业务上半年继续快速发展，营收增速尚未体现业务布局潜力，未来有望扛起增长的大旗。1）作为车载系统整体供应商，持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务，签约上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚汽车、前途汽车等厂商；2）持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品；3）在高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域。公司发布新一代自动驾驶产品―基于 NXP 最新自动驾驶芯片 S32V 的自动驾驶中央域控制器，可实现自动紧急刹车（AEB）、车道保持（LKA）、高速公路辅助（HWA）、交通拥堵辅助（TJA）、自动泊车（APA）等自动驾驶功能，有效提升紧急情况下的行车安全；ADAS 业务新签约一汽集团等车厂客户。

关注公司商业模式的转变，突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外，我们也关注到公司其他业务板块，比如汽车电子板块，从过去外包逐步走向了产品化（2016 年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%）。我们认为，通过转向更轻或者更具持续性的商业模式，公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。

投资建议：公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点，两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018 年EPS 为0.35、0.41 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价20 元。

风险提示：经营效率改善进度不及预期。