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公司动态事项

8月30日，公司发布2017年中报。

事项点评

业绩维持较快增速，子公司兰州惠仁堂业绩超预期

公司2017年H1实现营业收入34.54亿元，同比增长24.74%， 其中华中区域、华东区域、西北区域合计占公司收入的85.9%，是公司重要的收入来源。华中地区、华东地区上半年收入增速分别为16.11%、21.44%， 维持较快增速； 西北区域收入增速为82.35%， 公司西北区域门店数量2016年净增加203家，同比增长197.1%，收入维持高速增长，子公司兰州惠仁堂上半年实现营业收入4.18亿元（ +242.4%），净利润9,082.69万元（ +225.1%），上半年业绩远超2017年全年净利润承诺4,320万元。

公司2017年H1实现归属于母公司净利润1.91亿元，同比增长32.09%，利润增速高于收入增速，主要是公司上年完成收购子公司少数股东股权，少数股东损益较上年同期大幅下降，增厚公司业绩； 销售毛利率为35.95%，同比下降0.50pp，主要是批发业务收入增速较快且毛利率水平较低，导致公司整体毛利率水平下降； 期间费用率为27.87%，同比下降0.65pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.00%、 5.05%、 0.82%，同比分别下降1.62pp、 上升0.51pp、上升0.46pp。

部分并购业务于第三季度交割，预计全年门店总数维持较快扩张速度

截至2017年6月底，公司拥有直营连锁门店1,924家（ +5.54%），较上年同期净新增门店101家，门店经营面积合计为330,289平方米（ +4.54%） ， 考虑到公司部分并购业务于今年第三季度交割，涉及门店108家，我们预计公司全年将保持较快的门店扩张速度， 二三季度的并购业务有望推动下半年公司整体的业绩增速提高。

定增获批+设立并购基金，增厚公司资本实力

公司非公开发行股票方案于今年6月已通过证监会审批，拟发行不超过1,794.53万股， 募集资金总额不超过8亿元， 用于补充公司流动资金， 发行对象为公司第二股东医药投资（公司共同控制人谢子龙、陈秀兰夫妇是医药投资的控股股东） 。

此外， 公司于8月份公告披露，拟以2亿元与联晖投资、申万宏源共同投资设立产业并购基金， 基金规模为人民币10.01亿元。产业并购基金投资医药零售连锁企业比例不低于80%，其余应投资于医药零售连锁企业高度协同的行业。

我们认为，公司大股东全额认购公司非公开发行股份，一方面体现了大股东对公司业绩持续向好的信心，另一方面增厚公司资本实力，叠加公司设立并购基金，有利于公司保持较快的门店扩张速度。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险；并购的新门店经营、整合不及预期风险；两票制、分级诊疗等行业政策风险； 医药电商等创新业务发展不及预期风险

投资建议

未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级

结合半年报调整公司17、 18年EPS至1.45、 1.77元，以8月29日收盘价48.79元计算，动态PE分别为33.65倍和27.63倍。 同类型可比上市公司17年市盈率中位值为36.21倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为， 公司维持较快的门店扩张速度，新增门店培育期结束后逐步释放业绩，叠加上年完成子公司少数股东股权收购，公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。