西北区域延续高增长 持续推进产业并购业务
老百姓(603883)
公司动态事项
8月30日,公司发布2017年中报。
事项点评
业绩维持较快增速,子公司兰州惠仁堂业绩超预期
公司2017年H1实现营业收入34.54亿元,同比增长24.74%, 其中华中区域、华东区域、西北区域合计占公司收入的85.9%,是公司重要的收入来源。华中地区、华东地区上半年收入增速分别为16.11%、21.44%, 维持较快增速; 西北区域收入增速为82.35%, 公司西北区域门店数量2016年净增加203家,同比增长197.1%,收入维持高速增长,子公司兰州惠仁堂上半年实现营业收入4.18亿元( +242.4%),净利润9,082.69万元( +225.1%),上半年业绩远超2017年全年净利润承诺4,320万元。
公司2017年H1实现归属于母公司净利润1.91亿元,同比增长32.09%,利润增速高于收入增速,主要是公司上年完成收购子公司少数股东股权,少数股东损益较上年同期大幅下降,增厚公司业绩; 销售毛利率为35.95%,同比下降0.50pp,主要是批发业务收入增速较快且毛利率水平较低,导致公司整体毛利率水平下降; 期间费用率为27.87%,同比下降0.65pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.00%、 5.05%、 0.82%,同比分别下降1.62pp、 上升0.51pp、上升0.46pp。
部分并购业务于第三季度交割,预计全年门店总数维持较快扩张速度
截至2017年6月底,公司拥有直营连锁门店1,924家( +5.54%),较上年同期净新增门店101家,门店经营面积合计为330,289平方米( +4.54%) , 考虑到公司部分并购业务于今年第三季度交割,涉及门店108家,我们预计公司全年将保持较快的门店扩张速度, 二三季度的并购业务有望推动下半年公司整体的业绩增速提高。
定增获批+设立并购基金,增厚公司资本实力
公司非公开发行股票方案于今年6月已通过证监会审批,拟发行不超过1,794.53万股, 募集资金总额不超过8亿元, 用于补充公司流动资金, 发行对象为公司第二股东医药投资(公司共同控制人谢子龙、陈秀兰夫妇是医药投资的控股股东) 。
此外, 公司于8月份公告披露,拟以2亿元与联晖投资、申万宏源共同投资设立产业并购基金, 基金规模为人民币10.01亿元。产业并购基金投资医药零售连锁企业比例不低于80%,其余应投资于医药零售连锁企业高度协同的行业。
我们认为,公司大股东全额认购公司非公开发行股份,一方面体现了大股东对公司业绩持续向好的信心,另一方面增厚公司资本实力,叠加公司设立并购基金,有利于公司保持较快的门店扩张速度。
风险提示
门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险; 医药电商等创新业务发展不及预期风险
投资建议
未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级
结合半年报调整公司17、 18年EPS至1.45、 1.77元,以8月29日收盘价48.79元计算,动态PE分别为33.65倍和27.63倍。 同类型可比上市公司17年市盈率中位值为36.21倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为, 公司维持较快的门店扩张速度,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加上年完成子公司少数股东股权收购,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
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