新南洋(600661)

事件： 公司发布公告， ] 2017 年上半年实现营业收入 7.9 亿元，同比增长 21.3%，归母净利润 4228.6 万元，同比增长 10.2%，扣非后归母净利润 4258.3 万元，同比增长 35.5%。公司拟以 2017 年 6 月 30 日总股本 2.9 亿股为基数，每股派发现金 0.2 元（含税），共计 5731 万元

教育业务蓬勃发展，带动整体业绩快速增长。 上半年， 公司业绩快速增长， 其中教育培训业务贡献超过 85%的营收，是业绩大幅增长的主因。 报告期内，公司毛利率小幅提升 0.5pp；新办学点业务拓展带动销售、管理费用同比提升41.7%和 48.0%，利息支出减少导致财务费用同比减少 59.6%，销售、管理费用占比较大，综合作用下公司期间费用率增长 5.69pp。

聚焦四大教育培训业务，逐步形成规模效应。 公司背靠上海交通大学，是国内领先的教育服务综合提供商， 业务覆盖 K12、职业教育、国际教育、幼教等多领域。上半年，公司教育培训业务多点开花，获得不错成绩，实现营业收入 6.8亿元， 净利润 3942 万元， 是当之无愧的业绩主力。K12

教育： 实现营业收入 5.7 亿元， 发展坚实稳定。新开拓校区 20 所，多个项目进展顺利：高端幼儿外教口语项目哆来咪与少儿数学思维项目小法狮顺利启动，后者已顺利开拓三家校区；去年投入项目夏加儿美术、智培星等运营良好。此外，昂立教育参与发起的 K12 行业教师认证培训项目进展顺利。职业教育： 实现营业收入 1.03 亿元（ YOY+1.0%） 。在学历教育方面，已与山东深泉学院、河南新乡职业技术学院签署协议，与山东滨州职业学院等达成合作意向。 在非学历培训方面，游戏动漫等培训业务实现快速增长，新项目也在积极筹备之中。

国际教育：现阶段立足高中学段，开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。目前已托管运营上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和湖州现代教育示范园区项目（已做好 9 月份开学前准备工作）。美高课程、大学预科项目招生也实现了大幅增长。 幼儿教育：公司成立昂洋教育专营幼教业务，积极寻求外延并购，以期打造国内一流的幼教品牌。近期，公司与上海交大企业管理中心签署了托管运营四家幼儿园的资产委托管理框架协议，幼教业务迈出坚实一步。

募资定增助力 k12 教育与职业教育。 报告期内，公司完成非公开发行股票事项，涉及股票 2747 万股，发行价 21.57 元/股，共募集资金约 5.9 亿元。其中， 2.4亿元募集资金计划投向职业教育项目，推动与院校间的交流合作，打造“新南洋教育”品牌； 3.6 亿元用于投资 K12 教育项目，主要用于昂立教育新设校区的建立，有利于公司进一步将业务布局华东地区。

拟转让数字电视业务，资产整合更进一步。 近期，公司董事会审议通过了对数字电视公司进行清产核资的议案。公司将对经营相对困难、与主业经营方向不符的数字电视业务（报告期内实现营业收入 1564 万元，净利润亏损 24 万元）进行剥离，目前各项工作正有条不紊开展。对非教育业务的整合调整一方面可增强公司资金实力，另一方面也可以使公司集中资源发展主业，利好公司内生外延双轮驱动战略的实施落地。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 1 亿、 1.3亿和 1.6 亿元，对应的 EPS 为 0.35 元、 0.45 元和 0.57 元。公司是 A 股纯正的教育标的，资源优势显着，外延预期强烈，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 行业政策变动的风险， 行业竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险。