日机密封(300470)

公司上半年业绩快速增长，机械密封、橡塑密封产品放量。2017 年上半年公司实现营业收入2.17 亿元，同比增加31.26%，增速同比+29.35pct；实现归母净利润4,370.14 万元，同比增加20.94%，增速同比+12.85pct。这主要是因为公司下游主要客户石油化工、煤化工、核电等行业投资活跃，大型新项目上马较多且进展很快，公司产品的市场需求增长显着；另外，优泰科收购完成，2017 年1 月30日开始纳入公司报表合并范围。分业务来看，机械密封、干气密封及系统、橡塑密封分别实现营收8173.96 万元、5003.82 万元、2243.46 万元，同比+22.79%、-27.20%、+100%，毛利率分别是56.24%、55.86%、55.89%；三大业务盈利能力强，机械密封、橡塑密封营收增速快，产品市场需求放量。

下游能源行业景气度持续回升，固定资产投资趋于活跃。受宏观经济回暖影响，下游石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续提升；其中煤化工行业景气度提升最快，上半年景气度106.9，同比增长71.86%；其次是石油化工行业，上半年景气度125.4，同比增长27.44；电力行业景气指数高达129.9，同比增长5.27%。受益上半年景气度的回升，下游行业纷纷加大固定资产投资；煤炭行业新增固定资产投资1113 亿元，同比增长0.24%，增速同比+34.39pct，这是5 年来的首个正增长；石油化工行业新增固定资产投资2348 亿元，同比增长6.59%，增速同比+15.50pct；电力行业新增固定资产投资10205 亿元，维持历史高位水平。

公司产业并购基金收购优泰科和华阳密封，未来业绩高速增长可期。公司持股92.59%的子公司云石卓越，在2017 年1 月完成对优泰科99%股权的收购，优泰科纳入子公司云石卓越合并范围，2017 年上半年实现营收3240.89 万元，对公司营收增长的贡献率是47.78%。下半年随着优泰科新的生产基地的全面投产，当前销售收入增长受制于产能不足的局面将得到快速缓解，未来收入利润持续增长可期。公司拟以人民币1.1 亿元现金收购竞争对手华阳密封控股权，现已完成华阳密封全部股权质押和3000 万元诚意金支付；收购相关的《框架协议》有效期至2017 年12 月31 日，预计下半年公司将完成对华阳密封的收购；届时公司的市场地位更加稳固，机械密封产能进一步扩大，未来业绩高速增长可期。

公司不断加大研发投入，上半年研发成果丰硕。公司产品定位于机械密封的高端市场，确保技术领先国内紧跟国际；2017 年上半年，公司继续在研发领域保持高强度投入，研发费用1128.46 万元，同比增加9.05%。公司上半年完成多领域研发产品的出厂鉴定，研发成果丰硕，即将进入丰厚回报期。核电领域，公司与中广核联合研制的中广核“华龙一号”核安全二、三级泵机械密封项目通过出厂鉴定，填补国内空白，达到国际同类产品先进水平，未来核电市场放量可期。天然气领域，公司与中石油联合研制的“天然气管线压缩机15MPa 干气密封”通过出厂鉴定，填补国内空白，技术指标达到国外同类产品先进水平，未来天然气长输管线领域将实现进口替代，订单快速增长可期。军工领域，公司完成了军品某产品三个型号的项目研制工作，分别处于已交货、正验收及在制阶段；取得中电科下属单位的某产品“长期合格供应商”资质，军方收入增长可期。

上调公司“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑未完成的收购影响，预计公司2017-2019 年归母净利润为1.22、1.61、2.16 亿元，对应EPS 为1.14 元/股、1.51 元/股、2.02 元/股，按照最新收盘价34.76 元计算，对应PE 分别为31、23、17 倍。考虑到下游能源行业景气度持续回升，公司有望充分受益，上调公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济回暖不强且可持续时间较短的风险；机械密封行业过剩产能未能得到充分消化的风险；公司产能利用饱满导致订单不能及时交付的风险；收购不能如期完成的风险。