出发,进军商用制冷
三花智控(002050)
事件: 近日,我们与公司领导进行了深入交流。受益于国内空调热销, 2017H1 公司制冷配件业务收入实现快速增长; 三花优化微通道业务产品结构,其毛利率进一步提升; 同时, 公司积极建设亚威科国内生产线,降低生产成本,其盈利能力有望改善。我们认为, 随着三花产品结构的不断优化以及汽零业务并表在即,公司业绩将保持快速增长。
受益空调热销,制冷业务快速增长: 根据公司公告, 受益于国内空调热销, 2017H1公司制冷业务实现收入 25.1 亿元, YoY+22.8%。其中,商用制冷的收入和净利润均实现高速增长:根据公司调研, 2017H1 商用制冷业务收入 YoY+35.0%,净利润YoY+65.0%。 考虑到商用制冷产品拥有较高附加值,其业绩高速增长有利于三花盈利能力的提升。 我们认为, 在外销保持稳定增长、国内空调热度不减的情况下,三花未来业绩增长确定性较强。
毛利率逆势增长,微通道前景广阔: 根据公司公告, 2017H1 微通道业务毛利率同比提升 1.9pct。在原材料价格上涨的情况下,微通道毛利率实现逆势增长的主要原因是:公司产品结构改善, 规模化生产优势显着, 成本控制力较强。根据公司调研,微通道产品在北美市场的替代率尚不足 20%,发展空间广阔。随着三花微通道产能建设的完成, 我们认为公司微通道业务规模有望快速扩张,利润水平或将继续提升。
亚威科盈利能力有望改善: 根据公司公告, 2017H1,亚威科业务毛利率为 17.9%,同比略有下降。根据公司调研, 亚威科毛利率下降的主要原因系资本支出较多,以及波兰工厂生产效率有所波动。 目前, 三花积极拓展国内生产线,凭借其成本优势,亚威科盈利能力有望改善。随着国内洗碗机行业进入高速发展阶段,我们认为,亚威科业务具有较大的增长空间。
汽零并表在即, 携来新业绩增长点: 根据公司调研, 汽零业务受季节因素影响较小,全年来看, 我们认为, 公司大概率可完成业绩承诺。随着汽零下游客户的进一步拓展,以及单车供货价值的不断提高,汽零业务的注入将显着增厚三花业绩。
投资建议: 我们预期三花的家电主业继续向好,即将注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。三花汽零业务尚未并表,暂不考虑汽零资产业绩贡献及相应股本变动,我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 0.63/0.79/0.96 元,维持买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 22.12 元,对应 2018 年 28 倍的动态市盈率。
风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
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