长春高新(000661)

事件： 公司与美国 ] Rani 公司签署协议，参与 D 轮第一次融资，投资金额 1500万美元认购优先股，占股本 1.27%。

布局口服糖针胶囊， 生长激素剂型有望再次升级。 美国 Rani 公司目前主要从事新型口服糖针胶囊研究，可将生物制剂必须注射给药的给药方式改为口服，其机理为胶囊在口服后到达患者肠道中时，随着 pH 值变化，胶囊外壳被溶解，胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀，把糖针推到肠壁上，达到注射给药治疗效果，同时减轻患者长期注射的痛苦。该技术适用于所有生物大分子药物，包括蛋白质、多肽、单抗等药物。公司投资后将获得口服生长激素的评估和优先认购权，同意在同等条件下，美国 Rani 公司将优先授予长春高新关于口服生长激素产品在中国的独家销售权；该技术已获国际巨头诺华和国内昆药集团 C 轮投资，表明该技术市场前景广阔，国际认可度极高。 若该技术获得成功，公司将有望升级生长激素剂型，从而形成从粉针、水针到长效，再到口服糖针进一步领先的产品梯队布局，龙头地位无可撼动。

生长激素步入高速增长时代，公司盈利和估值有望同步提升。 公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，且水针 1-2 年内、长效 4-5 年不会有国产新品上市，行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，我们认为，生长激素步入高速增长时代，未来 3 年有望保持 40-50%增速。从盈利上看：公司业绩增速从 2013-2016 年的-5.3%、 +12.1%、 +20.1%到+26.1%、将提升到 2017-2019 年开始的 37%左右复合增速。从估值上看：拖累估值的地产业绩占比从 2014 年的 28.6%、下降到 2017 年的 13%左右，到 2018 年将在10%左右，即公司整体估值有望同步提升。近 5 年公司 TTM 估值 35-48 倍，中枢估值 41.5 倍，目前 TTM42 倍。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。

盈利预测与投资建议。 我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 4.00 元、 5.44 元和7.13 元，未来三年归母净利润将保持 36%的复合增长率，给予公司 2018 年 32倍估值，目标价 177 元，维持“买入”评级。

风险提示： 新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险。