三诺生物(300298)

投资逻辑： 公司是专注于血糖检测的领军企业，海外收购落地后步入新发展阶 ]段。 1） 2017 年迎来业绩拐点，本部血糖仪业务将重回 30%净利率， 2018 年估值仅 24 倍； 2）通过导入海外品牌， 将打开血糖仪医院市场、血脂产品线、糖化血红蛋白产品线的成长空间； 3） 2017 年同时进行员工持股计划和股权激励，彰显管理层信心。

国内血糖仪龙头， OTC 市占率约 40%，医院市场将攻城略地。 国内糖尿病患者基数大、血糖仪渗透率低（ 国内 20%VS 美国 90%） ，单台血糖仪使用频率低（国内 100 次/年 VS 美国 400 次/年），行业将维持 15%左右增长。 1） OTC市场：由于规模、技术和商业模式三大竞争优势，公司保持龙头地位，在 2015年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后，预计未来三年收入增速维持在 20%左右。 2）医院市场：目前主要由外资主导，强生、罗氏、雅培、拜耳在医院的市占率约 90%，医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购 Trividia，优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场；另一方面上线医院糖尿病管理系统，加速自有品牌医院放量。预计 2018 年自有品牌医院市场收入突破亿元，实现盈亏平衡； 19 年-20 年医院端增速 30%-40%。

收购 PTS 扩展 POCT 产品线，血脂、糖化血红蛋白产品分别具有 10 亿、 5 亿空间。 公司于 2016 年联合机构投资者收购 PTS，目前正在启动 PTS 64.98%股权注入，预计 2018 年完成。 PTS 的血脂和糖化血红蛋白检测产品潜力巨大：1） CardioChek 血脂检测：血脂监测是动脉粥样硬化性心血管疾病防治的重要基础，国内血脂检测市场渗透率极低，市场空间约 200 亿元，而当前市场规模仅 2 亿元。 CardioChek 为全球第三、亚太第一的 POCT 产品，将成为国内血脂 POCT 普及者， 有望成为 10 亿级产品线； 2） A1C Now 糖化血红蛋白检测：HbA1c 是国际公认的糖尿病监控“金标准”，随着认知度提升、分级诊疗推行，国内市场空间可达 100 亿元， 当前规模仅 10 亿元。 A1C Now 在国内市场鲜有竞争对手， 具备较强竞争力，预计 2017 年年底进入中国市场， 将与公司现有渠道协同， 有望成为 5 亿级别产品线。

盈利预测与投资建议。 采用相对估值法对公司价值进行评估， 选用 2016 年之前上市的医疗器械 6 支个股作为可比公司， 2017-2019 年行业估值分别为 43 倍、32 倍、 25 倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，我们给予公司 2018年 35 倍 PE，目标价 30.1 元/股。维持“买入”评级。