凯美特气(002549)

投资要点：

拟出资 3.1 亿实施电子特气项目，有望填补国内空白。 9 月 4 日，公司发布公告拟实施电子特种气体项目，并设立电子特种气体分公司。此次项目采用深冷精馏、物理吸附和催化合成等先进技术生产电子特种气体和混配气体， 拟新建 25 套电子特种气体项目生产装置，项目建设期为3 年，涉及投资额 3.1 亿元，其中企业自筹 40%，申请银行贷款 60%。项目实施后，有望填补国内在电子特气领域的空白，并为公司拓展国际市场奠定坚实基础。

进口替代空间巨大， 项目落地将显着增厚公司业绩。 电子特气是整个电子工业体系的核心关键原材料，一直受发达国家的技术封锁，特别是对一些关键特种电子气体产品（如高纯磷烷和砷烷），发达国家通常实施禁运措施。 据中国产业信息网统计， 2015 年中国电子特气市场规模达85 亿元，但市场基本被美国气体化工（APCI）、美国普莱克斯（Praxair）等跨国气体公司垄断，存在巨大进口替代空间。公司此次项目的产品为电子特种气体混配气体及同位素，主要应用于半导体领域，产品价格相对较高，具备良好的经济性；预计年均销售收入将达到 1.44 亿元，年均利润总额 0.74 亿元，将对公司业绩形成明显提振。

产品梯队不断完善，有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响，我国气体价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、二氧化碳等工业气体较年初上涨 126%、 49%、 29%；瓶装高纯氦气、氙气等特种气体较年初上涨 86%、 18%。公司目前已形成以二氧化碳、氢气、液化气为主体的多元化气体销售格局，上半年实现营收 1.76 亿元，同比增长 50%，实现归母净利润 1321 万元，同比增长 146%。随着电子特气项目的落地，公司气体产品梯队将得到完善，在气体价格上涨的背景下，公司未来业绩有望充分受益。

气体运营基地逐步进入正规，整体盈利有望释放。公司依托大型炼化厂，通过废气回收利用生产二氧化碳等有价气体。在这一“绿色”模式推广下，已经形成了本部、长岭、惠州、安庆、海南、福建六大运营基地。目前岳阳长岭项目的原料气供应方案有望最终敲定，海南项目开工率逐步提升，其他四大基地均已实现盈利。公司各运营基地的业绩有望逐步释放。

首次覆盖给予“增持”评级。 预计公司 2017-19 年归母净利润为 0.52、0.75、 1.03 亿元， 对应 EPS 为 0.08、 0.12、 0.16 元/股，按照最新收盘价 8.27 元计算，对应 PE 分别为 99、 69、 50 倍，我们认为公司实施电子特气项目将产生良好的进口替代效应，同时气体业务有望整体受益于涨价逻辑，未来业绩向好，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 气体价格上涨不及预期；电子特气项目实施不及预期