白药控股入股万隆控股,加快个人护理业务海外布局和拓展
云南白药(000538)
事项:
9月8日,万隆控股(0030.HK)公告向云南白药控股(云南白药控股股东,持股41.52%)配售9.08亿股,每股0.22港元(折价约16.98%),认购金额约1.99亿港元。 其中7000万港元用于发展个人护理产品业务, 2900万港元用作一般营运资金, 3000万港元用于发展贸易业务, 7000万港元用于放债业务。 交易完成后,云南白药控股持有万隆控股16.67%股份,成为主要股东。
平安观点:
与万隆控股深度合作, 布局海外资本市场, 加快个人护理产品海外拓展,深挖白药品牌价值。 1)2 月 23 日,万隆控股与云南白药清逸堂(云南白药子公司,持股 40%)共同出资 200 万元成立��南白药清逸堂香港公司,各占 60%和 40%股份,扩展清逸堂等个人护理产品的东盟国家市场。 2)此次云南白药控股出资 1.99 亿港元入股万隆控股 16.67%股份, 一方面获得海外融资平台,便于整合海外优质资源,另一方面出资额中的 7000 万港元用于发展个人护理产品业务,助力清逸堂借万隆控股贸易网络加快东盟国家市场拓展。 3)公司借助白药品牌的影响力积极开拓日化健康市场,开发出多种个人护理产品,包括牙膏(云南白药系列)、洗发水(养元青系列)和卫生巾(清逸堂系列)等。 2016 年健康产品事业部营收为 37.57亿元,近 5 年 CAGR 为 25.45%,成为公司业绩主要增长动力。
国改将进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。 1)第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比 45%和 10%),共增资约 300 亿元,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞; 2)分别从历史 PE 估值(06-17 年 20-70X)、净现金 PE 估值(17 年 24X)、国际 PE 估值(对标强生 20X+)三个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在 15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价; 3)从交易面看,深股通持续净买入, MSCI 是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。
投资建议: 第一步混改已落地, 预计国改将进一步推进释放活力, 优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。 以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持 2017-19 年 EPS 预测分别为3.26、 3.78、 4.40 元,内生复合增长约 16%,对应 2017 年 PE27X,处于历史低位,应享受估值溢价, 维持“强烈推荐”的评级。
风险提示: 国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
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