摘要：

股票与债券作为主要的金融资产，其相关性变化对于投资者进行资产配置有一定影响。目前已有的研究主要集中于对整体的股市以及债市联动性进行分析，例如西方大部分研究得出股票与债券之间的相关系数与通货膨胀率呈正相关。本篇报告我们将更加细化地按照行业观测股市与债市的关系，由于行业属性不同，受经济基本面影响会有所差异，两市的相关性也会表现不同。所以按照行业研究更加具体，对于行业配置层面有一定意义。

首先我们将按照行业的属性分为强周期及弱周期两类，可以看出强弱周期的行业股票指数与债券行业利差相关性表现明显不同：强周期行业的股指与利差除房地产外均为正相关，并且相关系数绝对值相对较大；弱周期行业除公用事业外，均呈现负相关，且相关性较弱。初步判断，强周期行业里，股指与信用利差存在负的波动或均值溢出效应(Spillover Effect)；而弱周期行业中价值投资的可能性更大，导致溢出效应较弱。

在筛选出相关性较为明显的几个行业后，我们用如下因素研究对相关性的影响程度：利率，M2 同比增速，市盈率，市净率，行业相关指标。在经过各类检验以及脉冲分析，回归建模之后，我们得出如下结论：（1） 首先并非所有行业的股债市场具有较强的相关性以及联动性，在相关性较强的行业中，只有钢铁、汽车、化工以及交通运输表现出了一定的联动性。（2）在联动性较强的板块中，只有汽车以及化工的相关系数可以用我们选择的自变量解释。从结果来看，货币政策、利率以及行业的市盈率对于相关性都有一定影响。其中利率水平对于增强相关性的作用最大。