现代制药(600420)

阿奇霉素生产转移获批，提升效率。 阿奇霉素原由母公司浦东生产基地生产， 2016 年销售收入 1.26 亿元，折合销量约 200 吨。此次现代海门获批实质为生产转移，原浦东基本已不能满足扩大生产需求，转移至海门基地后，设计产能将达到 400 吨，同时采用新装备，与其他原料药品种也存在协同效应，生产效率可再提升。

品种逐步增加， 现代海门扭亏加速。 因品种数量限制和客户认证周期， 2016 年海门基地收入只有过亿规模，净利亏损 8224 万元，拖累公司整体业绩。 2017 年起，随着产品增加已逐步扭亏，上半年净利亏损幅度减少，阿奇霉素生产转移后，收入提升，有望加速减亏。

原料药提价提供业绩弹性。 威奇达核心品种 6-APA 处于提价周期，目前报价 210 元/kg，对比前期低点已提价 60 元，公司产能 7600 吨，每提价 10 元/kg，预计年化增厚业绩约 5000 万净利润。 随着检修逐步完成， 公司生产也有望逐步恢复。

受益原料药涨价和药品一致性评价， 维持买入评级： 我们预测公司2017 年净利润约为 8.2 亿元，目前市值 169 亿，对应 PE 为 21X，不考虑提价，后续复合增速 17%。公司作为国药集团的化学制药平台， 短期受益于原料药景气提升，长期受益于药品一致性评价后工商联动优势，目前市值和估值尚未反映， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74、 0.88、 1.00 元，对应 PE 为 20.54、 17.28、 15.13 倍，维持买入评级。

风险提示： 原料药提价不及预期；环保检查停产力度超预期，公司未来业绩的不确定性