进口超预期，出口低于预期。 以美元计价口径下， 8 月中国进口同比增长 13.3%，预期增长 10.0%；出口同比增长 5.5%，预期增长 6.0%。这与 8 月官方制造业 PMI 中的进、出口分项吻合。

人民币升值，抑制出口。 主要逻辑如下：（1）8 月人民币兑美元升值幅度达 2.0%（2）对发达国家出口金额下降与发达国家制造业景气度处于高位形成背离。 8 月美国 ISM、欧元区、日本制造业 PMI 分别为58.8、 57.4 和 52.2，分别较 7 月上升 2.5、 0.1、 0.8 个百分点（3）劳动密集型行业如纺织、箱包、服装、鞋类和家具出口金额同比在 8月都出现了大幅下滑，原因在于劳动密集型行业技术含量相对较低而对汇率变化就会比较敏感。

去产能以及环保政策推动部分大宗商品进口。 国内上游去产能以及环保政策发力导致部分大宗商品国内供给收缩，因此不得不加大从海外进口的数量和金额。另一方面，人民币升值也有利于进口。

年内出口高点或已过，但人民币今后大概率双向波动，对出口负向作用有限。 我们的观点是年内出口增速高点大概率已过，往后决定出口最关键的变量还是外需，人民币对于出口的正向拉动已经远去，但往后负向作用也有限。

风险提示：关注海外央行的货币政策变化。