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美联储开启缩表进程。 北京时间 9 月 21 日凌晨，美联储公布 9 月 FOMC 声明，宣布将在今年 10 月起启动渐进式被动缩表，并将在 10 月 13 日宣布抵押支持贷款（MBS）再投资的初始上限。根据 6 月议息会议中表述的缩表计划，美联储“缩表”将以减少到期本金再投资的方式进行，期初每月缩减国债规模不超过 60 亿美元，MBS 规模不超过 40 亿美元，总计不超过 100 亿美元，而后每个季度调整一次，最终上限不超过美元 500 亿美元。美联储的缩表将是非常渐进的过程，我们预计启动时月缩表量可能在 100 亿美元以下，未来一年累计缩表规模可能在 1500-2000 亿美元左右。根据我们估计，这对长端利率推升作用非常有限，对美国 10 年期国债收益率推升幅度大约在 5-8bps，对市场冲击相对有限。

美联储表态继续鹰派，对经济继续持乐观态度。美联储继续对经济持乐观态度，认为飓风不太可能在中期内实质性改变经济路径，并不考虑飓风过后汽油等部分商品价格上涨可能暂时推高的通胀。同时，美联储上调了 2017 年和 2019年经济增速预测，分别从 2.2%和 1.9%上调为 2.4%和 2.0%。 对经济充满信心。在通胀方面，耶伦在利率决议公布后的新闻发布会中表示，通胀今年走低只是因为暂时性因素，预计通胀将提升并稳定在 2%水平附近。并将明年 PCE 和核心 PCE 的预期由 1.9%调整为 2.0%。同时认为数据指向劳动力市场正保持广泛而持续的提升。 在对经济和通胀的乐观预期下，美联储持续对政策保持鹰派态度。

鹰派表态提升年底加息概率，但基本面趋弱和资产价格高位将对政策形成制约。点阵图显示，今年美联储还将加息一次，2018 年将再加息三次，加息预期与 6 月相比并无变化。美联储鹰派表态之下今年 12 月加息概率将继续提升，加息概率由之前 50%左右提升至近 70%。但即使 12 月加息落地，未来加息也将是渐进的过程，美联储主席耶伦表示联邦基金利率不会进一步大幅上升，经济状况仅支持循序渐进的加息。同时，耶伦表示，美联储正将资产价格纳入考量。考虑到个人消费增速放缓和企业信贷增速下降体现经济基本面走弱，特别是美国信贷同比增速由去年末的 7.5%快速回落至今年 8 月的 3.4%，显示实体经济融资环境已经趋紧。另一方面，低利率推升资产价格持续上涨，当前资产价格已经处在较高水平，如何在保证资产价格不显着回落的前提下持续加息，对美联储来说将是非常大的考验。 考虑到经济基本面趋弱以及资产价格高位的约束， 我们预计年底美联储再次启动加息的同时，可能将调低明年的加息次数的预期。

联储鹰派表态难抵基本面趋弱，美债利率难以攀升，美元难以持续上涨。虽然美联储利率决议公布之后，美元上涨，美债收益率上行，黄金下跌。但美国通胀持续偏离联储目标，经济基本面走弱的态势会持续。这种情况下，如果美联储执意实施紧缩度的货币政策，将进一步加剧经济下行压力。而美债利率更多的是对实体经济基本面反映，这在上半年美联储持续加息但美国长债利率走方面就有明显的反映。因而基本面疲弱环境下美债利率将继续维持低位。同时，美欧经济增速差将保证美元对欧元保持弱势，美元难以再度开启持续升势。

美联储加息对我国冲击有限。 联储利率决议对我国国内影响有限，国内利率水平依然处在高位情况下，国内外利差持续，资本流出压力有限，因而人民币汇率将维持高位震荡态势。国内流动性水平依然由央行主导，国内经济走势才是决定未来利率走势的关键变量。随着国内经济基本面趋弱，央行货币政策边际宽松可能性在上升。如果央行货币政策边际宽松导致利率下行，国内外利差再度收窄，届时人民币将再度面临贬值压力。