西南宏观观点

供给受限需求下滑态势持续，工业品价格涨势暂停。虽然高频数据中六大发电集团耗煤量增速继续回升，但考虑到自备电厂减少和“煤改电”推进，这并不反映实体经济扩张。7、8月经济数据就印证了这种情况。而从需求面看，房地产销售增速继续回落，叠加资金趋近推动基建投资放缓，需求或继续呈现全面放缓态势。需求放缓和供给收缩双重冲击之下，工业品价格近期暂停回升态势，商务部工业品价格指数上周环比下跌0.1%，这是近三个月以来首次环比下跌。需求放缓和供给收缩双重作用之下，工业品价格或总体维持震荡态势。

国际评级机构调降我国主权评级，实质影响有限。9月21日，国际评级机构标普将中国长期主权信用评级由AA-调整为A+，短期主权信用评级从“A-1+”下调至“A-1”，展望由负面调整为稳定。信贷等债务过快增长可能导致金融风险上升是国际评级机构集中下调中国信用评级的核心原因。然而我国信贷和债务增速是否过快，是否会带来金融风险上升依然有待商榷。信贷或债务与收入或GDP增速关系不一定需要具有一致性。理解中国负债增长需要理解中国经济结构深层次原因，在高储蓄率情况下，融资方式以间接融资为主，储蓄向投资转化势必带来债务规模的扩张。衡量债务风险或金融风险更为合理的指标是资产负债率，而非债务与收入或GDP的比例或增速关系。从这个指标看，我国债务规模相对合理，考虑到近年供给侧改革之下企业资产负债率持续下降，实质债务风险有所下降。目前我国对外负债主要以外商投资为主，其中债券负债仅为2171.4亿美元，调降我国评级实质影响有限。

经济下行压力加大债市安全边际确定，宜拉长久期等待做多信号逐步来临。随着经济下行压力加大，货币政策边际宽松可能性逐步上升。债市安全边际确定，宜拉长久期等待做多信号来临。

一周信息简述

生产面保持平稳。六大发电集团耗煤量同比涨幅扩大，上周同比上涨23.7%，涨幅扩大0.3个百分点。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌33.0%，跌幅较前一周缩小7.8个百分点。

食品价格涨幅稳定。上周商务部食品价格指数环比下跌0.1%，比上周下降0.7个百分点。

生产资料价格上行。上周商务部生产资料价格指数环比下跌0.1%，较前一周下降0.4个百分点。

央行投放流动性，短端利率上行。上周央行投放流动性，通过公开市场操作投放4500亿元。上周7天质押式回购利率环比上升17bps至3.60%。

人民币汇率升值。上周人民币兑美元即期汇率上升480bps至6.5922，中间价汇率上升361bps至6.5861。中美2年期国债利差扩大，较前一周下降3.5bps至208.8bps。