浙江美大(002677)

推荐逻辑：集成灶具有吸油烟率极高的差异化优势，产品市场渗透率极低，行]业弹性较大；2016年集成灶行业增速明显上升，成长拐点到来，2017H1增速高达50%，可谓家电中的黑马行业。公司作为行业开创者和龙头，显着的技术、产品及差异化竞争优势助其领跑行业，具有白马性质。行业和公司不断快速增长，便是公司这匹“斑马”成长为白马的过程。

聚焦多功能集成灶，差异化竞争优势抢占市场。公司于2012年上市，是A股专注于集成灶产品的唯一标的，是中国集成灶行业的开创者和龙头。公司首创烟道下排技术，极大提升吸油烟率，铸就了集成灶相较于传统油烟机最大的核心竞争优势。随着市场培育成熟，集成灶将成为油烟机市场的一大品类。

市场培育逐渐成熟，行业进入快速成长阶段。2016年，集成灶行业销量增速近40%，但集成灶在我国抽油烟机市场渗透率仍不足3%。我们认为，随着行业推广力度加大、市场培育逐渐完善，集成灶行业进入发展快车道，预计未来三年行业销量复合增速达40%，2020年渗透率近9%，市场空间巨大。公司作为行业龙头充分受益行业野蛮生长，其集成灶销量增速将不低于行业增速。

多点发力，经营策略防御转进攻。1）公司加强渠道多元化建设，预计今年新增及整改一级经销商400个，同时提高KA渠道进店率，积极拓展电商渠道及工程渠道。2）2017H1公司加大宣传力度，进一步开拓市场，主动攫取行业发展机遇，销售费用同比增长74.3%。3）公司不断扩大产能并加强“两化”融合，目前产能达到60万台，能保证两三年内没有产能压力。

多元化布局拉开帷幕，打造“健康整体厨房”。2017H1，公司非集成灶产品营收同比增长98.2%，营收占比同比提升1.8pp至8.4%，其中，橱柜、集成水槽、蒸箱、烤箱营收增速分别达97%、72%、139%、187%。同时，“旧厨房改造”项目也为公司产品打开一片新天地。

盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增长率达45%。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大，公司为集成灶行业发明者和龙头，且为A股集成灶唯一标的，具有稀缺性，给予公司2018年32倍估值，对应目标价21.76元，维持“买入”评级。