桃李面包(603866)

事件：公司发布2017年三季度业绩快报，前三季度实现收入29.6亿元，同比+24%；归母净利润3.6亿元，同比+10%。其中三季度单季实现收入11.4亿元，同比+24%；归母净利润1.8亿元，同比+29%；略超市场预期。

强化营销渠道建设，大力开拓新市场，收入稳定增长。收入保持稳定增长主要得益于：1、不断强化营销渠道，凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量，凸显竞争优势，提高渠道把控力及市场份额；2、大力开拓新市场，不断增加销售终端数量，主要受益于新区域持续扩张和外埠市场的积极拓展。随着公司配送服务质量的不断提高以及新市场的逐步开拓，公司收入规模有望维持高速增长。

产品结构优化升级，提升盈利能力。公司三季度单季归母净利润实现高速增长，净利润率达到15.3%，单季度净利润率达到历史高点，盈利能力显着提升，主要得益于公司产品结构优化升级和产品提价带来的毛利率提升。1、公司聚焦面包主业，稳步发展月饼业务，主动减产粽子业务，集中资源发展优势主业。2、公司在东北、华北等优势区域消费者粘性逐渐增强，产品均价略有提升。随着公司在新市场的品牌影响力逐步提升，未来公司产品均价仍有上涨空间。作为短保面包行业龙头，较强的议价能力和市场拓展能力有望促进公司盈利能力的持续提升。

区域扩张持续进行，产能释放在即，成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017年上半年，桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期，市场空间可观，有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即，武汉工厂处于建设期，为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累，公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场，打开成长空间，持续提高销售规模和市场份额。

盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升，略微上调盈利预测。预计2017-2019年收入分别为41.2亿元、51.5亿元、64.3亿元，归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元、8.21亿元，对应动态PE分别为37倍、29倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大，同时也是短保面包行业龙头公司，给予2018年33倍PE，对应目标价45元，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格上行风险，新市场开拓低于预期风险。