中集集团(000039)

事件：

中集集团发布公告，就位于深圳前海合计 52.4 万平方米土地，与深圳市规划和国土资源委员会、深圳市前海深港现代服务业合作区管理局签署了《土地整备框架协议书》。

投资要点：

协议符合预期， 土地价值重估空间大。 此次协议规定以 2015 年 1 月 1 日作为本次土地整备新、原规划条件下土地价值的评估时点， 新规划条件下的土地价值扣除原规划条件下的土地价值后的余额由前海管理局、 南方中集分享；协议明确了整备范围内的土地增值收益在扣除政策性刚性支出后，按照前海管理局 60%、南方中集 40%的比例进行分享， 分成比例符合我们的预期。 按照分成比例， 中集可获得 20.96 万平方米土地的开发权益，假设建筑容积率为 3， 则建筑面积约为 63 万平方米，按照 2 万元/平米的楼面价计算，价值可达 126 亿元，而公司拿地成本仅 2 亿元左右，存在较大的价值重估空间。 除前海土地外，公司在深圳坪山、上海宝山还有大量土地存在“工转商”带来的增值收益，将进一步增厚公司业绩。

集装箱业务量价齐升，维持复苏态势。 公司是全球集装箱龙头，市占率50%， 2012-2015 年集装箱销量均在 120 万 TEU 以上， 2016 年受全球经济疲软影响， 销量仅 67 万 TEU。 2017 年以来， 受益于集运行业持续复苏，公司集装箱板块维持量价齐升态势，干箱 8 月销量达到 14.3 万 TEU， 同比增长 120%， 全年预计将达到 132 万 TEU；干箱单价从年初的 1800 美元/TEU 提升至 2400 美元/TEU； 我们预计全年集装箱板块将贡献 15 亿净利润。

天然气消费量持续增长，能源装备业务全年业绩可期。 2017 年上半年我国天然气消费量增速达 15.2%，重回两位数增长， 受此影响， 公司能源装备业务复苏明显。 中集安瑞科能源装备板块近 80%为 LNG/CNG 装备， 其中槽车业务收入占比接近 60%，公司 LNG 槽车单价从年初的 30 余万元/辆提升至当前的 40 余万元/辆，业绩弹性较大；再者， 上半年车载气瓶业务销售额达 2.9 亿元，同比增长 11 倍，预计下半年公司气瓶业务有望再超预期。 2017 年上半年能源装备板块实现营收 21.64 亿元，同比增长49.47%，期末在手订单约 28 亿元， 我们预计全年营收将超 48 亿元。

维持“ 买入” 评级。 暂不考虑此次土地整备协议对业绩的影响， 预计公司2017-2019 年归母净利润 24.20、 29.59、 37.53 亿元，对应 EPS 分别为0.81、 0.99、 1.26 元/股，按最新收盘价 18.42 元计算，对应 PE 分别为23、 19、 15 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 协议执行低于预期； 集运行业复苏不及预期；天然气行业复苏不及预期。