飞凯材料(300398)

17 年光纤行业产量大幅增长，公司主业有望企稳回升 ] 。 公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售， 在国内有 60%的市场占有率， 2016 年受国际巨头降价的影响，该业务毛利率由 47.9%下降至 42.9%； Wind 数据显示 2017 年1-8 月我国光缆累计产量上涨 11.2%， 随着 5G 技术的发展、海外市场的拓展，我们预测未来主业有望恢复增长。

收购和成显示，液晶显示材料业务前景广阔。 近年来全球 LCD 产业持续向国内转移，按内地面板厂商已建和预建产线来看，预测我国 2017、 2018、 2019 年将分别消耗 282 吨、362 吨、475 吨的液晶材料，同比增速分别为 12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高，国内混合液晶市场基本由国外垄断，能生产 TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家；公司着眼未来，通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。 和成显示近年来业绩靓丽， 2016 年液晶显示材料实现营业收入 3.5 亿元（混晶收入 3.3 亿元），同比增长 74%，实现净利润 0.8 亿元，同比增长 91%，超预期完成公司的业绩承诺（ 6500 万元）。公司 2017、 2018 年承诺业绩分别为 8000 和 9500 万元，我们认为随着公司进口替代扩大市场份额， 17、 18 年依旧有超出业绩承诺的可能，有望大幅提升上市公司盈利能力，国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。

国内半导体行业景气度高涨，电子化学品业务有望快速拓展。 近年来我国半导体市场优于全球市场，半导体销售额增长率常年维持在 15%以上，占全球比例也在不断增长。 公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料，其中湿化学品以光刻胶为代表， 公司 PCB 用湿膜光刻胶项目已投产，未来发展值得期待；另外， 公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域， 未来发展值得期待。

盈利预测与投资建议： 考虑收购、不考虑募集配套资金， 预计公司 2017 年、2018 年和 2019 年每股收益分别为 0.32 元、 0.52 元和 0.68 元， 对应动态 PE分别为 77 倍、 47 倍和 36 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险；外延并购项目不及预期的风险；面板行业产能过剩的风险。