三诺生物(300298)

事件：公司发布公告，GOLD AQ（金系列）血糖检测系统取得FDA 认证，尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒在国内获批生产。

获得FDA 认证背书，将助力开拓国内医院市场、进一步实现国际化。1）通过FDA 认证说明公司金系列产品质量具备与外资品牌竞争的实力，对金系列在国内医院市场的推广有积极推动作用。目前，金系列已覆盖国内约500-600 家医院，院内外患者血糖管理系统自2017 年2 月上线以来已接入100 余家医院， 将与公司的血糖仪产品形成销售协同，预计2018 年收入将突破亿元、2019 年其实现30-40%增长。2）此前公司产品主要销往中国、古巴及拉美市场，进军美国市场标志着公司国际化的重大突破。美国为全球最大的医药市场，其血糖检测市场约20 亿美金，受医保控费影响产品价格下行，公司有望凭借成本优势实现放量。3）公司研发投入进入收获期，近期已有1 个产品在美国获批上市， FDA 的认可证明了公司的研发实力；有7 个产品在国内获批上市，将进一步丰富慢病管理相关的监测产品线。 2017年迎来业绩拐点。1）公司于2015 年进行销售渠道整顿，2015 年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9 个百分点，2017 年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；2）公司于2014 年开始启动海外并购，2015-2016 年每年花费中介费用约2000 万元，目前并购项目已基本完成，预计2018 年开始不再产生相应中介费用；3）公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响，2016 年亏损，导致公司投资收益亏损约9000 万元，2017 年Trividia 亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。

医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%， 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA 认证，并导入Trividia 产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册，预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元，糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。

盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.86 元、1.06 元，对应PE 分别为37 倍、26 倍、21 倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，给予公司2018 年35 倍PE， 目标价30.1 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。