安科生物(300009)

事件：公司发布业绩预告，2017 年三季报归母净利润为1.88-2.04 亿，同比增长33%-44%；2017 年第三季度归母净利润为0.72-0.88 亿，同比增长28%-56%。

业绩延续高增长态势，生长激素推动业绩快速增长。公司业绩符合预期，估计三季报归母净利润增速在40%左右，与中报归母净利润增速36%相比略有提升。我们估计一方面是因为生长激素延续了高增长趋势，估计增速超过50%，推动生物药板块业绩快速增长；另一方面中德美联和苏豪逸明的收入和净利润主要在下半年体现，也带动了利润增速进一步提升。

生长激素渗透率低，市场空间有望突破150 亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%，矮小人口已达3900 万人。其中，4-15 岁的人群占700 万，就诊率只有不到30 万人，就诊率不到5%，而接受正规治疗的仅有3 万人，占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升，生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20 亿元，渗透率估计2%左右，考虑到生长激素的适应症拓展，我们预计适用人群超过500 万，假设渗透率达到10%，对应市场空间约为粉针100 亿或水针213 亿，假设各占一半，保守估计生长激素市场空间至少150 亿元。

水针剂型有望成为国产第二家上市，借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看，随着长沙事件的影响消除和市场需求提升，2016 年增速达到35%，2017H1 增速进一步提升至50%，公司增速接近60%。从市场竞争格局来看，生长激素粉针有7 家，水针（公司此次申报产品）仅2 家（销售额约占整个生长激素市场的50%），长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%，联合赛尔为19%，安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售，诺和诺德尚未正式销售，公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批，拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍，有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61元，对应PE 分别为45 倍、35 倍、29 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张，维持“买入”评级，目标价19.62 元。

风险提示：主要产品或存在招标降价的风险；并购项目业绩或不达预期的风险。