滨化股份(601678)

事件： 公司公告 ] 2017 年前三季度业绩预增公告， 预计 2017 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 300%左右。

烧碱价格超预期， 业绩大幅增长。 公司主导产品烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯价格较去年同期均有一定幅度的上涨，促使公司业绩大幅增长。其中烧碱价格持续超预期，目前片碱市场价格 4950 元/吨，远超历史高点价格。 同时， 因主要原材料价格涨幅有限，烧碱、环氧丙烷产品的毛利率随价格上涨而提升，盈利能力强劲。 加之氯气市场价格维持负价格（倒贴），公司下游耗氯装置将公司产生的氯气全部消化，公司的装置配套优势和产业链优势得到充分发挥。 此外，去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了固定资产减值准备 16276 万元，对去年同期公司净利润影响较大。

需求旺盛叠加环保偏紧，烧碱价格持续超预期。 烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等， 2017 年 1-8 月氧化铝产量为 4881 万吨，较去年同期上涨了 25.5%，下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。 同时，受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响，烧碱产品市场供应量减少，在一定程度上助推了烧碱价格的上行。 据卓创资讯， 2017 年前三季度滨化股份 98.5%片碱均价为 3998 元/吨，较去年同期均价上涨 62.4%。公司具备烧碱产能 65 万吨（折百），上半年业绩大幅增长受益于此。

环氧丙烷行业供需偏紧,产品价格弹性较大。 受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严，公司环氧丙烷 17 年前三季度出厂均价较去年同期均价上涨 20.6%。 且2016 年以来，陆续有大的装置停工检修，环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行，环氧丙烷供需格局实质性改善，为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下， 环氧丙烷有望站稳目前 1 万元/吨的价格平台，上市公司拥有环氧丙烷产能 30 万吨， 盈利能力显着提升。

盈利预测与估值。烧碱价格持续超预期，调增公司盈利预测， 预计 17-19 年 EPS分别为 0.73 元、 0.80 元、 0.86 元，对应动态 PE 分别为 12 倍、 11 倍和 10 倍，维持“增持” 评级。

风险提示： 1） 停产装置稳定开车的风险； 2）上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险； 3） 烧碱下游应用增长不及预期的风险