风电龙头中材叶片,两海战略继往开来
中材科技(002080)
度电成本下降,政策支持,国内风电装机大发展: 2009-2016 年,全球陆上风电的度电成本,下降了 66%,多国采取补贴政策,全球风电装机较快发展。而国内市场是主动力,新增装机容量的占比超过 40%,其次是美国(15%)、德国(10%)、印度(6.6%)等。国内新增装机容量, 2006-2016 的年均复合增速超过 30%,政策的规划和支持起到了很大作用,未来风电平价上网将开拓更大市场。国内市场已基本由国内企业主导,风电整机企业的份额,前 5名超过 80%。风电叶片的成本在机组中占比达到 20%,估计每年的市场规模约为 150-200 亿元。
风电叶片,发展空间依然广阔,盈利能力还能提升: (1)大功率风机份额提升,国内新增装机, 2010 年以 1.5MW 机组为主导,而 2016 年以 2.0MW 机组为主导,占比超过 60%,大叶片成为趋势。(2)新增装机维持高位, 7 月份,国家能源局提出 2017-2020 年全国风电新增建设规模分别为 30.65GW、28.84GW、 26.6GW、 24.31GW。(3)海上风电加速发展,风电“十三五”规划,到 2020 年底,海上风电并网装机容量达到 5GW 以上,开工容量超过10GW,而 2016 年底海上风电累计装机容量仅为 1.63GW。(4)风电招标容量处于高位,投标价格有所下降,但叶片龙头企业依然有较好的盈利空间,原材料国产替代、技术进步将进一步降成本。
中材叶片,国内龙头,“两海”战略: (1)市占率持续提升,达到 23%,连续 6 年领跑中国风电叶片市场,并跻身全球前三甲。(2)优化产品结构和产能布局,均价稳中有升,毛利率有提升空间。(3)全面进入国内前十名整机商供应商体系,并为某国际知名主机厂商开始批量供货。行业龙头金风科技,作为大客户和股东,为中材叶片的发展提供有力支持。(4)加快海外和海上风电布局,风电回暖,将进入向上周期,业绩弹性大。(5)产品质量具备国际竞争力,与 LM、 TPI 相比,进军海外有明显价格优势,在集团支持下财务状况更稳健。西门子横向整合歌美飒, GE 垂直整合 LM;中材叶片、中复连众同属中国建材集团,两者总产能达到 16GW,位居世界第一,未来有望深度开展业务整合与协同。
投资建议: 风电新增装机将维持高位,海上风电加速发展,中材叶片作为国内龙头,“两海”战略打开新的发展空间,行业回暖带来业绩弹性,原材料国产替代、技术进步促进成本下降。泰山玻纤,产能提升与成本下降还有空间。锂膜有望投产 1.2 亿平米, 2020 年产能目标 10 亿平米。预计 2017-2019年 EPS 为 1.01/1.74/2.11 元,我们上调目标价至 40 元。
风险提示: 风电装机大幅下滑,玻纤价格大幅下降, 锂膜业务不达预期等
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