中材科技(002080)

度电成本下降，政策支持，国内风电装机大发展： 2009-2016 年，全球陆上风电的度电成本，下降了 66%，多国采取补贴政策，全球风电装机较快发展。而国内市场是主动力，新增装机容量的占比超过 40%，其次是美国（15%）、德国（10%）、印度（6.6%）等。国内新增装机容量， 2006-2016 的年均复合增速超过 30%，政策的规划和支持起到了很大作用，未来风电平价上网将开拓更大市场。国内市场已基本由国内企业主导，风电整机企业的份额，前 5名超过 80%。风电叶片的成本在机组中占比达到 20%，估计每年的市场规模约为 150-200 亿元。

风电叶片，发展空间依然广阔，盈利能力还能提升： （1）大功率风机份额提升，国内新增装机， 2010 年以 1.5MW 机组为主导，而 2016 年以 2.0MW 机组为主导，占比超过 60%，大叶片成为趋势。（2）新增装机维持高位， 7 月份，国家能源局提出 2017-2020 年全国风电新增建设规模分别为 30.65GW、28.84GW、 26.6GW、 24.31GW。（3）海上风电加速发展，风电“十三五”规划，到 2020 年底，海上风电并网装机容量达到 5GW 以上，开工容量超过10GW，而 2016 年底海上风电累计装机容量仅为 1.63GW。（4）风电招标容量处于高位，投标价格有所下降，但叶片龙头企业依然有较好的盈利空间，原材料国产替代、技术进步将进一步降成本。

中材叶片，国内龙头，“两海”战略： （1）市占率持续提升，达到 23%，连续 6 年领跑中国风电叶片市场，并跻身全球前三甲。（2）优化产品结构和产能布局，均价稳中有升，毛利率有提升空间。（3）全面进入国内前十名整机商供应商体系，并为某国际知名主机厂商开始批量供货。行业龙头金风科技，作为大客户和股东，为中材叶片的发展提供有力支持。（4）加快海外和海上风电布局，风电回暖，将进入向上周期，业绩弹性大。（5）产品质量具备国际竞争力，与 LM、 TPI 相比，进军海外有明显价格优势，在集团支持下财务状况更稳健。西门子横向整合歌美飒， GE 垂直整合 LM；中材叶片、中复连众同属中国建材集团，两者总产能达到 16GW，位居世界第一，未来有望深度开展业务整合与协同。

投资建议： 风电新增装机将维持高位，海上风电加速发展，中材叶片作为国内龙头，“两海”战略打开新的发展空间，行业回暖带来业绩弹性，原材料国产替代、技术进步促进成本下降。泰山玻纤，产能提升与成本下降还有空间。锂膜有望投产 1.2 亿平米， 2020 年产能目标 10 亿平米。预计 2017-2019年 EPS 为 1.01/1.74/2.11 元，我们上调目标价至 40 元。

风险提示： 风电装机大幅下滑，玻纤价格大幅下降， 锂膜业务不达预期等