北新建材(000786)

事件：公司201 7年1-9月实现营业收入81.1亿元，同比增长38%；实现归母净利润15.6 亿元，同比增长100%；基本每股收益0.88 元。

第三季度量价齐升，毛利率回升，业绩大增。从业绩上看，公司2017 年第三季度业绩增长明显，第三季度公司实现营业收入35.5 亿元，同比增长57%， 实现归母净利润8.8 亿元，同比增长173%，超过2017 上半年6.8 亿元归母净利润。公司第三季度业绩大增主要由于公司产品量价齐升，毛利率略有上升， 公司1-9 月毛利率为34.1%，较中报31.1%的毛利率提升了3 个百分点。

短期，环保督察进入常态化，公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017 年，钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强，大有常态化趋势，石膏板原材料价格（如护面纸）上涨明显。公司作为行业龙头，原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的，2017 年第一季度毛利率仅为26%，到第三季度回升至34%。而对于行业内其它小企业而言，成本控力弱，环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位，势必加速这类企业退出市场。

长期，公司看点在于市场占有率提升和受益装配式建筑。（1）公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率在50-60%，随着2017 年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施，公司总产能将达到30 亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区，从公司产能扩充区域来看，公司加大了在南方和西部地区的布局，公司整体市占率有望进一步提升。（2）公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料，装配式建筑行业兴起在即，公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快，国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低，目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段，国家将“力争用10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。

盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.06 元、1.39 元、1.87 元，未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率，考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广，给予公司2018 年18 倍估值，对应目标价25.02 元，上调至“买入”评级。

风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）房地产宏观调控的政策风险；（3）装配式建筑推广不达预期的风险。