光线传媒(300251)

事件：自2016年5月以来，光线传媒与光线控股一直在增持猫眼文化，2017年9月底，微影时代及林芝利新入股，猫眼与微影合并成立新猫眼微影，微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司，光线传媒与光线控股合计持有新猫眼微影50.79%的股权。

电影业务：影片平均质量高于行业平均水平，电影投资眼光卓越。公司电影业务主要是投资和发行，青春、爱情电影优势明显。2016年，公司参投、发行的影片总票房达60.6亿元，《美人鱼》占比超50%，市场一度担心电影收入依赖于投资运气。2017H1在没有出现爆款项目的情况下，公司仍能保持收入及利润的增长，体现公司业务发展正趋于健康和稳定。公司后续电影项目储备丰富：2017下半年启动或制作的电影项目超过30个，包括韩寒导演的作品《三重门》，强IP作品《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。

联手猫眼微影或将全方面提升公司的竞争实力：猫眼已实现盈利，增厚公司业绩；为光线传媒的电影制作、投资、发行提供大数据支持；为光线传媒的电影发行提供重要的线上渠道；补充光线传媒互联网方面的短板，提供互联网层面开发的人才合作；助力光线非票收入的提升。

动漫业务：国产动画电影行业的先行者，公司动画业务逐渐释放。2016年上映的《大鱼海棠》是国内动画电影的第二名；《大护法》在较低成本的基础上实现了8700万元的票房收入且成为2017年口碑最好的国产影片之一；网络动画电影《星游记之风暴法米拉》成为爱奇艺8月份网络大电影分账第一名。在动画行业中公司最早发现契机并进行大量投资和项目储备，后续爆款动画电影或可期。公司通过彩条屋投资了10余家动漫公司，从IP源头到作品创作制作再到周边衍生品的开发，储备的动画电影或将在2019、2020年集中上映。

盈利预测与投资建议。考虑到公司有数十年电影投资发行经验，项目的成本利润率较高，且储备多个优质影视项目，其中动画电影有望在2019-2020年集中释放。预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，归母净利润分别为8.98亿元、10.78亿元、12.42亿元，我们给予公司20%的溢价，给予其2017年36倍估值，对应目标价11.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：中国电影市场规模增速不及预期风险；动画电影市场发展不及预期风险；影视作品上线时间不及预期风险。