万华化学(600309)

事件：公司发布三季报，2017年前三季度实现营业收入389.64亿元，同比增长86.14%，归母净利润78.11亿元，同比增长212.41%，EPS2.87元；第三季度实现营业收入145.33亿元，同比增长71.86%，归母净利润29.50亿元，同比增长160.53%。

第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度，MDI国内市场整体货源偏紧，价格处于高位运行，相比去年同期大幅上涨，聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨，纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度，煤炭价格同比上涨接近30%，纯苯由于山东地炼新产能释放，价格维持相对稳定，故公司毛利率持续提升。

石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨，这与原油价格趋势基本一致。第三季度，山东地区丙烯均价7580元/吨，环比上涨12%，同比上涨14.3%，华东环氧丙烷均价11292元/吨，环比上涨14.6%，同比上涨12.7%，华东丁醇均价7658元/吨，环比上涨25.1%，同比上涨41.1%，华东丙烯酸均价8247元/吨，环比上涨10.5%，同比上涨36.3%，华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨，环比上涨17.9%，同比上涨46.3%。

盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大，同时公司今年获得政府补助金额较大（截止8月，与收益相关的政府补助7.71亿元），我们上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元，未来三年归母净利润复合增速为50.22%，综合考虑公司的成长性和盈利能力，给予2017年15倍的估值水平，目标价56.10元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。